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EMBA论文范文:对信托产品净值化管理的思考

发布时间:2020-02-02 12:59

 2018 年 4 月,中国人民银行、银保监会、证监会、外汇管理局四部门联合发布 《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》 ( 以下简称 “资管新规”) ,对资管产品实行净值化管理提出了严格 要求。对于信托业而言,如何合理、科学地进行产品估值化管理将是一项复杂且庞大的系统性工程,很有必要进行透彻分析、深入研究。本文探索了信托公司应对净值化转型的措施,并对信托产品净值化管理及对策建议等方面进行了思考。 

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一、信托公司应对净值化转型的措施

  信托产品的净值化管理是一个系统性工程。估值核算、信息披 露、系统支持只是这个系统工程的基础性要求,与净值化管理要求 相匹配的风险管理能力、产品设计能力则是净值化管理的必要 保障。

( 一) 建立与净值化管理相配套的支持体系

  1. 建立与净值化管理相适应的估值核算体系。首先,要明确 各类资产的估值原则、估值方法; 其次,要规范估值核算流程和操 作要求; 再次,建立估值错误、遗漏、偏离度等相关风险的监测、 报告及控制措施; 最后,要明确估值的责任承担。

  2. 建立于与净值化管理相适应的信息系统支持体系。净值化 管理对 IT 系统建设提出更高要求。在投资端,需要系统支持投资组 合管理、风险监控预警、形成独立托管和电子对账,需要有针对各 类标准和非标资产进行估值的系统; 在产品端,产品净计生成、份 额清算、管理费及浮动业绩报酬计提、信息披露、合同留存、等各 个细节都要按净值化方式进行改造。

  3. 建立与净值化管理相匹配的产品销售和服务体系。既要加 强投资者教育,向投资者充分揭示净值型产品的风险和收益特征, 明确 “买者自负,卖者尽责”。同时信托公司要在信托产品合同文 件引载明净值的计算方式、拟投各类资产的估值方法、估值模型, 开放式产品应明确申赎价格计算方式,明确净值披露的频率,定期 披露净值信息。

  4. 完善信息披露管理。充分、及时、客观的信息披露是信托 公司进行净值化管理、切实履行受托人职责的要求。信托公司需定 期净值披露。金融机构应当至少每季度向投资者披露产品净值和其 他重要信息。如有影响产品估值的重大事件发生,应进行临时披 露,并对估值调整事项作出说明。

( 二) 提升风险管理能力及评估能力 

  1. 提升信用风险的管理能力及评估能力。对于债券、非标债 权等债权资产,一旦出现违约,就涉及信用风险的评估和估值调整 的问题。对于非标债权资产,如果预期融资方存在违约或是产品到 期出现实质违约,估值就会变得复杂。作为估值的责任人,信托公 司在期间管理时,需要对融资方及融资项目的偿债能力、运营情况 进行持续跟踪评估,并对预期信用损失进行估计。

  2. 提升市场风险的管理能力及评估能力。针对投股票、债券 等标准化资产的资管产品,产品面临的主要是市场风险,管理人要 着力于通过组合投资、投资策略优化和积极有效的风险管理措施 ( 比如使用风险对冲工具) ,对产品的市场风险进行管理,降低产品 的净值回撤幅度。此外,在对证券类产品进行净值化管理中,也需 要具备对基础资产市场风险、基本面风险的评估能力,增强产品估 值的公允度,防止套利,比如针对因重大风险事故而停牌的股票的 估值,市价法无法使用,这时就需要管理人依靠自身的投研能力、 专业估值能力对股票的估值进行调整,以便产品净值尽可能地反映 该股票潜在的风险。

( 三) 增强净值型产品的开发设计能力

   提高标品信托的占比 在回归资管本源、实行净值化转型的趋势下,未来信托公司应 围绕客户配置标准化金融资产的需求,丰富净值型证券信托产品 线,并更多地拓展主动管理型业务。标准化产品在期限、申赎开放 设置、资产配置等方面比非标产品要灵活,信托公司可以通过标准 化产品,满足客户对于不同风险收益、期限特征产品的配置需求。

( 四) 推进非标产品的改造进行组合投资

    从风险收益特征来看,若打破刚兑,集合信托产品就变为一种 收益率有上限、最大损失率可能为 100% 的产品,拥有这种风险收 益曲线的产品,即便收益率高,其对投资者的吸引力也很难与刚性 兑付时代相比。改变这种风险收益特征的最有效办法就是进行组合 投资,即在不违背期限错配原则的基础上,将募集资金混投于标准 化债券、非标债权、金融产品、货币类资产等多种固定收益资产, 通过组合投资降低风险。事实上,银行理财产品就是对债权类资产 进行组合投资,一些信托公司也推出了同时投向债券、非标债权资 产的组合投资产品、TOT 等,非标资金池也是典型代表。

二、信托产品净值化管理的认识与思考

1. 单一信托净值化管理的必要性问题 

  单一资金信托业务本身则不存在刚兑的问题,对其进行净值化 管理的必要性值得商榷。由于单一信托是单一委托人定制的,应根 据资金运用方向、委托人的需要、受托人职责来确定是否对该产品 进行净值化管理。一概要求单一信托进行净值化管理只会徒增受托 人的估值核算工作压力,没有实质意义。

2. 股权投资类产品净值化管理的适用性问题

  对于未上市企业股权,其估值依赖的信息不可观察,不透明不 公开,公正性难以保证,对估值方法、估值模型的选择以及参数的 估计都存在可操作的空间,不同的估值方法下,股权的评估价值也 可能存在较大的差别,这就会导致计算出来的净值存在较大的差 异。基金所投项目的不同退出方式对于基金实际收益的影响也很 大,这也会导致基金最终的净值与存续期间依托估值方法计算的净 值存在很大的差异,很难起到准确向投资者揭示产品风险及收益的 作用。

3. 正确认识净值化管理与打破刚兑的关系问题

  净值化是打破刚兑的必要条件。但是,打破刚性兑付不能单纯 只依靠实施净值化管理,还得注意以下几点: 一则,净值化管理本 身是有条件的,要建立在真实公允原则的基础上。二则,打破刚兑 还需要建立在投资者教育和管理人尽责的基础,单纯靠净值化管理无法实 质性打破刚兑。三则,打破刚兑还需要完善金融市场体制机制,引 导资管行业回归本源,服务实体经济,致力于构建公开公平、专业 受托能力至上的资管生态圈,引导资管机构树立责任意识,维护金 融市场秩序,共同致力于防范降低金融风险。 

4. 正确认识净值化管理为投资者带来的价值 

  价值的创造要依赖于资管机构的专业管理能力,对产品按照净 值化的要求进行管理运作是资管机构履行受托责任的组成部分,它 虽然不直接创造价值,但却是向投资者传递资管产品有没有为投资 者带来价值创造、保障投资者的利益、监督管理人尽职履责的必要 手段。净值化管理对于投资者的根本价值在于通过遵循统一的估值 核算规则,解决管理人和投资者之间的信息不对称问题。 

三、对推进信托产品净值化管理的政策建议 

1. 制定信托产品的估值指导意见和专项估值指引

  为了提高估值的公信力,切实通过净值化保护投资者的利益, 就需要制定统一的估值标准,确保可以用一把尺子衡量同一类型的 产品,让投资者清晰地了解产品的风险收益状况。建议监管机构制定信托产品的估值指导意见,并授权信托业协 会牵头中信登、信托公司、会计师事务所等成立信托产品估值小 组,针对不同类型的信托产品制定专门的估值指引,根据 《资管新 规》以及 《企业会计准则》的要求,明确非标债权资产的会计核算 要求,制定信托产品投资于未上市企业股权的估值标准,并对结构 化信托产品,混合型信托产品的的估值操作进行规范。估值小组不仅负责制定信托产品的估值标准,还可对信托公司 的估值工作、外部提供信息技术的机构等进行自律管理,并可以推 动引入第三方估值机构对非标信托产品采用估值技术进行公允估 值,提高信托产品净值化管理的有效性。 

2. 循序渐进推进信托产品的净值化管理 

  考虑到信托公司需要对非标产品的会计核算系统进行改造,需 要引入专门的估值模块,且对于风险项目还存在预估信用损失的要 求,这些要在短时间内实现有序操作是比较困难的。建议监管机构 给予信托公司推进非标债权信托产品一定的时间窗口作为过渡期, 让信托公司进行人力、系统、管理制度等方面的准备。另外,对于 投资于股权的信托产品,由于股权进行公允估值的难度最大,其净 值化管理应该放在最后来推。信托产品的跨市场、多样性特点决定 了信托产品的净值化管理不是一蹴而就的,需要循序渐进,先易后 难,逐步推进,这样可以给予信托公司、投资者充分的时间来消化 和适应,并有助于维护非标融资的稳定性,防范一刀切带来的 风险。

3. 为净值化转型创造有利的政策支持 

  一是推动建立信托受益权的交易流转市场。建议监管机构推动 以中信登为载体,建立信托受益权的二级流转市场,对于非标债权 信托,可以比照债券,通过引入产品评级和第三方估值,加强信息 披露,以此提高信托产品的流动性,促进信托产品的公允定价,从 根本上提高信托产品的透明度和吸引力。二是要鼓励信托公司开展 投资于标准化资产的证券信托业务,为信托公司开展证券类信托业 务创造公平的市场准入条件。比如允许信托产品开展债券正回购, 允许信托计划直接参与定增,放宽信托产品投资于股指期货、国债 期货等金融衍生品的限制等。三是要支持信托产品开展组合投资管 理业务。应支持信托公司通过组合投资分散信用风险,比如混合投 资于标准化资产以及非标债权资产的组合投资类信托产品以及 TOT 类产品。只要这些产品的运作不是资金池,就应该允许并鼓励这类 产品的发展,因为这有助于引导信托公司提高自主管理能力,为投 资者创造具有多种风险收益组合的产品。

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