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上市公司高管超额薪酬与管理层语调操纵研究
发布时间：2022-08-24 15:13
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学位论文原创性声明 1
学位论文版权使用授权书 1
摘 要 1
ABSTRACT 3
第1 章 绪 论 4
1.1研究背景与意义 4
1.1.1研究背景 4
1.1.2研究意义 5
1.2国内外文献综述 6
1.2.1高管超额薪酬相关研究 6
1.2.2管理层语调操纵相关研究 7
1.2.3会计信息可比性相关研究 9
1.2.4内部控制相关研究 10
1.2.5文献述评 11
1.3研究内容与框架 11
1.3.1研究内容 11
1.3.2框架结构 12
1.4研究方法 14
1.4.1文献研究法 14
1.4.2实证研究法 14
1.5创新点 14
1.6本章小结 15
第2 章 概念界定和理论基础 16
2.1概念界定 16
2.1.1高管超额薪酬 16
2.1.2薪酬辩护假说 16
2.1.3管理层讨论与分析 17
2.1.4管理层语调操纵 17
1
2.1.5会计信息可比性 18
2.2理论基础 18
2.2.1管理层权力理论 18
2.2.2印象管理理论 19
2.2.3拟态环境理论 20
2.2.4信号传递理论 20
2.3本章小结 21
第 3 章 理论分析和研究假设 22
3.1高管超额薪酬与管理层语调操纵 22
3.2作用路径分析：会计信息可比性的中介效应 24
3.3高管超额薪酬、内部控制与管理层语调操纵 25
3.4本章小结 26
第 4 章 研究设计与实证检验 27
4.1研究设计 27
4.1.1样本选取与数据来源 27
4.1.2变量定义 27
4.1.3模型构建 31
4.2实证检验 32
4.2.1描述性统计 32
4.2.2相关性分析 33
4.2.3多元线性回归分析 35
4.2.4稳健性检验 40
4.2.5内生性检验 45
4.2.6实证小结 47
4.3本章小结 47
第 5 章 研究结论与政策建议 48
5.1研究结论与政策建议 48
5.1.1研究结论 48
5.1.2政策建议 49
5.2研究局限与展望 51
2
5.2.1研究局限 51
5.2.2研究展望 51
5.3本章小结 51
参考文献 52
致谢 58
攻读硕士学位期间发表的论文 59
第 1章 绪 论
1.1 研究背景与意义
1.1.1研究背景
近年来，企业高管“天价”薪酬事件不断引起社会公众、媒体和相关政府部 门的质疑与监督，同时引起了学术界的关注与探讨。例如联想集团高管退休后仍 然能够通过控股获得公司巨额年薪，继联想之后，被号称为“中国AI四小龙”的 商汤科技，其三位高管半年内就拿走12 亿巨额薪酬，这个事件一经曝光就引发了 不小的争议。基于此背景，薪酬水平合理性问题逐渐进入实务界和学术界的视野， 成为被关注与探讨的一个焦点。学者们基于管理层权力观研究发现，超额薪酬不 仅是高管能力和努力程度的反映，更是其运用权力进行薪酬操纵的结果。为了避 免超额薪酬带来的负面影响，提高薪酬业绩敏感度，展现个人才能和努力程度， 高管会有强烈的需求和动机寻求合理的薪酬辩护途径（谢德仁等， 2012；谢德仁 等， 2014）[1][2]。
伴随着资本市场的蓬勃发展，传统定量信息已经不足以满足各个相关外部信 息使用者的需求。外部投资者要获取公司经营业绩和未来发展等方面的信息，就 要在很大程度上依赖高管发布的年报。在年报的“管理层讨论与分析（MD&A） ” 部分，文本信息占据相当大比重，它提供了高管对公司当前和未来业绩的看法， 是价值型投资者的重要参考依据。近年来计算机技术不断进步，会计文本信息挖 掘技术也日趋成熟，学者们逐渐开始关注管理层语调操纵行为。管理层语调操纵 由企业高管实施并且本身包含自利动机，高管能够在很大程度上影响年报的制定 和发布。尽管目前我国证监会明确规定了 “MD&A”部分的披露结构和内容，但 是对于其文本信息表述形式尚未形成强制性规范。再加上这种行为具有造假和掩 饰成本低、不易被发现的特点，这就为高管实施管理层语调操纵提供了可能性。 出于职位升迁、私有收益等自利目的，高管往往会有强烈的动机提升文本语调积 极性，传递利好信号，进而实现“印象管理”。
高管获得超额薪酬必然会引起外界质疑，此时高管为了证明其所获得的超额 薪酬是自己才能和努力程度的反映，是否会通过提升文本语调乐观程度，更多地 进行管理层语调操纵呢？这是本文拟验证的核心问题。
会计信息可比性是衡量企业会计信息质量的重要特征之一。已有研究表明， 高管超额薪酬与会计信息可比性水平显著负相关（胥朝阳和刘睿智，2014）［3］，而 会计信息可比性水平的提高有助于同行企业增强对目标企业MD&A语调的解读能 力（李姝和杜亚光等，2021）［4］。这表明会计信息可比性水平的降低可能会促使企 业高管更多地进行管理层语调操纵行为。若高管获得超额薪酬，是否会通过降低 会计信息可比性水平进而更多地进行管理层语调操纵呢？
此外，内部控制作为企业的内部有效监督机制，能够约束高管自利行为。研 究表明高质量的内部控制能够影响年报文本信息语调产生的心理框架效应的发挥 （李世刚和蒋尧明，2020）［5］，这表明有效的内部控制能够压缩高管进行管理层语 调操纵的空间，抑制高管自利行为。那么内部控制是否能通过有效发挥治理效应， 从而产生调节作用呢？
基于以上论述，本文选择2010-2020年我国全部A股上市公司的样本数据， 基于管理层权力理论、印象管理理论、拟态环境理论以及信号传递理论，构建模 型实证研究高管超额薪酬与管理层语调操纵之间的关系。本文的研究结果以期能 够为上市企业制定合理的薪酬契约制度、提高年报信息披露质量、完善内部控制， 监管部门进一步完善年报文本信息披露制度以及相关信息使用者正确解读年报语 调等提供建议。
1.1.2研究意义
（1 ）理论意义
第一，建立了高管超额薪酬对管理层语调操纵影响的理论框架。目前关于超 额薪酬与管理层语调操纵的研究已经相当丰富，但尚未有研究将二者放入同一框 架下探讨，且更没有对二者之间影响路径的研究。本文创新性地从理论和实证层 面构建了框架，来探讨二者之间的内在联系。
第二，扩展了超额薪酬辩护的研究范围。通过阅读并整理相关文献，不难发 现，学者们主要从提升薪酬业绩敏感性、降低会计信息可比性、增加战略信息披 露数量等方面研究超额薪酬辩护的途径。本文继续拓宽范围，研究管理层语调操 纵是否也能够成为超额薪酬辩护的方式，从而拓宽了相关研究角度。
第三，揭示了管理层语调操纵本身包含一定自利动机。高管在很大程度上能 够影响年报的制定和发布，而管理层语调操纵由企业高管实施并且常常作为盈余
5 管理的配合手段。通过实施管理层语调操纵行为，高管可以控制企业对外传递的 业绩信息，进而实现“印象管理” 。本文的研究既揭示了管理层语调操纵存在一 定的自利动机，又充实了印象管理理论和拟态环境理论相关内容。
（ 2 ）现实意义
第一，督促上市公司合理设计高管薪酬方案，促进薪酬分配公平合理。本文 基于管理层权力观研究高管超额薪酬，揭示了高管获得的超额薪酬不仅是高管才 能和努力程度的反映，更是其攫取私人控制权收益的结果。超额薪酬会给企业和 高管带来严重的负面影响，高管会积极寻求各种途径进行超额薪酬辩护（薪酬辩 护假说）。因此本文的研究希望能够提示企业相关部门完善高管薪酬制定制度体 系，合理设置高管薪酬水平，警惕高管超额薪酬辩护行为，促进企业内部薪酬分 配公平合理。
第二，提示相关监管部门进一步健全年报文本信息披露体系。目前我国证监 会明确规定了年报中“MD&A”部分的披露结构和涵盖内容，但对于年报中文本 信息的表述形式尚未形成强制性规范。本文的研究有助于提示相关监管部门尽快 完善文本信息披露制度，规范文本信息表述方式，压缩企业高管进行管理层语调 操纵的空间。
第三，提示财务报表使用者加强对管理层语调的解读。上市公司披露的年报 是投资者有效获取企业信息的合理途径。管理层语调操纵不仅会降低年报会计信 息质量，而且会影响市场对于公司价值和发展前景的客观判断。本文的研究有利 于提示相关财务报表使用者了解并警惕高管团队进行文字信息操纵的策略，注意 加强对文本信息的阅读、理解及应用，提高语调信息鉴别能力，正确解读文本语 调所传递的相关信息。
1.2 国内外文献综述
1.2.1高管超额薪酬相关研究
在对以往文献梳理、归纳后发现，关于高管超额薪酬最值得关注的就是其产 生的经济后果。
在最优薪酬契约观下，超额薪酬是积极的，反映了高管的能力、勤勉程度和 对组织的贡献，是对高管在复杂环境中承担经营风险，为公司带来收益的一种补
6 偿。在治理公司的过程中，高管被利益相关者（如政府、投资者、媒体、社会公 众等）赋予了更高的要求和期望，面临更加严格的监督（Wowaketal.，2011）［6］， 其增加的薪酬，是企业对高管在经营管理中承担压力和风险的合理补偿（Steven Kaplan etal.，2006） ［7］。一些学者认为，超额薪酬是公司为留住人才资源而调整薪 酬的结果（Bizjaketal., 2008）［8］。相关研究还发现，当高管存在避税行为时，超 额薪酬能够有效降低这种避税风险，削弱高管自利动机，提升公司投资效率（桂 向国等， 2018） ［9］。此外，超额薪酬能够改善企业内部控制质量，从而显著提升公 司并购绩效（曾春华等， 2019） ［10］。胡楠和王昊楠等（2021） ［11］研究发现， CEO 超额货币薪酬和超额权益薪酬均显著提高了企业业绩。
在管理层权力观下，超额薪酬是消极的，是高管凭借权力优势获取私人收益 的手段。 Bebchuketal.（2002） ［12］研究发现现代公司制度下，两权分离带来了严重 的委托代理问题。在董事会或薪酬制定委员会制定薪酬时，高管出于自利动机有 能力对其加以干涉。并且高管权力越大，干涉薪酬制定的机会也越多，进而损害 了企业利益。企业高管获得超额薪酬不仅会引发内部员工不满，削弱团队凝聚力， 损害企业经营业绩（Siegel et al.，2005；罗宏等，2016）［13］［14］，而且会加大收入分 配差距，不利于社会和谐。康进军和孙文广等（ 2020） ［15］研究表明高管权益性超 额薪酬会促进真实盈余管理行为， CEO 权力强度能够显著增强这种相关性，高质 量的内部控制能够显著调节二者之间的这种正向关系。在获得超额薪酬后，为了 降低社会“愤怒成本”，高管往往会寻求各种合理途径进行薪酬辩护。谢德仁等 （2012） ［1］认为，出于薪酬辩护考虑，高管会利用手中的权力影响薪酬政策制定过 程，提升高管薪酬与经营业绩的契合程度，从而证明所获超额薪酬的正当性。此 外，高管还会通过增加企业战略信息的披露数量，对外展现自己的能力与贡献， 进而为自己获得的超额薪酬寻找合理借口（程新生和刘建梅等,2015） ［16］。
1.2.2管理层语调操纵相关研究
（1）管理层语调操纵的影响因素研究
Larckeretal.（2012）［18］研究发现，CEO为了降低财务舞弊行为被识别或发现 的概率，在召开盈余电话会议时对积极正面词汇的使用频率往往更高。 Davis etal. （2015） ［19］通过实证研究发现，管理层自身的特征，如性格、工作经历以及慈善 活动参与经历等都会对管理层语调产生显著的影响。王华杰和王克敏（2018） ［20］
7 认为文本信息操纵与数字信息操纵相互补充，即正向的应计操纵会引起更积极的 年报文本语气。苗霞（ 2020） [21]运用文本分析方法和实证分析方法，研究发现持 续经营审计意见的公布可以使高管在披露前瞻性文本信息时减少管理层语调操纵 行为。王秀丽和齐荻等（2020） [22]发现股权质押显著提高了上市公司年报文本信 息的整体乐观程度，即高管会倾向于通过增加将来时态语句的数量来披露更多关 于公司未来发展的前瞻性信息。贺康和万丽梅（2020） [23]以我国民营上市企业为 研究对象，实证研究得出：当民营企业具有政治关联时，其高管实施管理层语调 操纵的程度会更高。陈良银（2020） [24]研究发现，行业竞争越激烈，投资者和监 管部门越容易发现行业内其他企业的年报语调操纵行为且将其作为基准，此时目 标公司的向上语调管理行为更容易被识别出来，导致企业声誉成本提高。鲍晓静 和李亚超（2021） [25]以党组织嵌入公司治理为视角，实证得出年报语调越积极， 企业代理成本越高，而党组织嵌入公司治理能够减少代理成本，约束管理层语调 操纵行为。原东良，郝盼盼等（ 2021） [26]实证分析发现当上市企业面临正向期望 绩效反馈时，出于强化企业利好消息的考虑，企业高管在年报披露过程中更倾向 于采用向上操纵文本信息语调的策略。范合君和王思雨（2022） [48]发现，当公司 内部控制水平较低时，管理层会有更大的年报语调操纵空间，这表明有效的内部 控制能够在一定程度上约束管理层语调操纵行为。李世刚和蒋尧明（2020） [5] 、 梁日新和李英（2021） [27]的研究结果均证实了提升企业内部控制质量能够显著抑 制管理层语调操纵行为。
（2）管理层语调操纵的经济后果研究 文本语调蕴含着丰富的增量信息含量，市场对于这类信息往往会作出强烈反 应。一方面，出于“信息供给”动机，文字信息与数字信息相互补充，企业高管 往往会利用文字信息来弥补数字信息的局限性（Tetlock etal.，2008） [28]，从而向 外界传递企业业绩的良好信号（LiF., 2010； Loughranetal.，2011；谢德仁等， 2015） [29][30][31]。与此同时，外部市场通过解读管理层语调所蕴含的潜在信息，表 现出与文本信息表现的情感方向相一致的反应。例如相关研究就表明，年报净语 调取值越大，即语调越积极，企业未来的股票超额回报和交易量越高（Davis etal.， 2015；林乐和谢德仁，2016）[19][32]。黄方亮和崔红燕等（2019） [33]通过对年报MD&A 部分进行分析，发现管理层年报语调越积极，下年企业盈利能力就越强。赵宇亮 （2020） [34]研究发现，年报净语调通过释放有利信号缓解信息不对称，有利于增
8
加企业债权融资规模，降低融资成本，最终能够缓解企业融资约束。另一方面， 在“信息模糊”动机下，管理层语调操纵是企业高管通过实施“印象管理”，进 而向资本市场提供误导性信息的一种手段。 Huangetal.（2014） [35]认为非正常语调 是企业高管为了掩盖企业真实业绩而进行的过度语言渲染；管理层语调操纵程度 越大，公司未来业绩越不理想。朱朝晖和许文瀚（2018） [36]、黄超和王敏（2019） [37]研究得出企业高管在发布公司年度报告等公告时，会策略性地操纵年报的语调 以配合公司的盈余管理活动。王华杰和王克敏（2018） [20]认为当高管存在为了分 红和避免债务违约损失而操纵企业利润的行为时，高管会倾向于采用偏向乐观的 文本语调，隐藏负面消息，掩饰自利动机，从而获得市场乐观预期。当公司年报 语调的真实程度较低，管理层语调越积极，年报公布后上市公司股价崩盘风险越 高（周波和张程等， 2019） [38]。这表明，管理层语调操纵实际上是一种资本市场 信息操纵方式，其本身包含一定的自利动机。相关研究还表明，MD&A语调会左 右投资者情绪，加大信息不对称程度，混淆投资者对公司市场价值的科学判断（黄 超和王敏， 2019） [37]、加剧企业资产误定价程度（高雅和刘嫦， 2020） [39]以及提 高高管未来减持股份的程度（曾庆生等， 2018）[40]。
1.2.3会计信息可比性相关研究
研究表明，高管会利用权力优势对企业研发支出等会计政策的隐性选择加以 干预，从而实现跨期调节经营业绩的目的，为超额薪酬辩护寻找借口（谢德仁等， 2014） [2]，还会为了增加当期的薪酬，主动地选择提前确认未来收益的会计政策 （Ross L. Watts etal.， 1990） [41]。当高管进行超额薪酬辩护时，其对会计政策的选 择进行干预、对财务业绩进行操纵的行为会降低会计信息可比性水平（张勇， 2020） [17]。这表明若高管出于自利动机随意干涉会计政策的选择与运用，那么企业的会 计信息可比性水平必然会受到影响。高管出于掩饰自利行为的目的而干涉某种会 计政策的选择的行为，会造成企业某些经济业务和事项的核算结果与同行标准的 核算系统的计算结果存在很大差异，不利于本企业与行业内其他企业的相应会计 信息的对比与分析，会计信息可比性降低（周冬华和杨小康， 2018） [42]。另外， 高管出于超额薪酬辩护的考虑，会选择实施盈余管理活动掩盖企业真实会计业绩 （王克敏和王志超， 2007；谢德仁等， 2014） [43][2]，导致会计信息失真，不利于同 行业内各个企业之间财务报告指标及数字的直接分析与比较，会计信息可比性水
平相应降低(胥朝阳和刘睿智， 2014) [3]。李姝和杜亚光(2021) [4]研究发现提升 同行企业与目标企业之间的会计信息可比性水平能够提高目标企业对同行 MD&A 语调的解读能力。企业在决定高管的薪酬水平时需要参考行业薪酬基准。同行业 内不同企业之间会计信息越可比，越表明这些企业在日常经营状况和相关财务活 动等方面高度相似，此时同行MD&A语调会传递出与目标企业更为相关的信息。 因此，当获得超额薪酬时，高管往往会降低本企业与其他企业的会计信息可比性， 进而证明所获超额薪酬的合理性(Albuquerque et al.，2013；罗宏等，2016) [49][14]
1.2.4内部控制相关研究
内部控制能够在一定程度上防范企业财务舞弊行为、提高内部资源配置和使 用效率，帮助企业获取各种有利资源，提升公司治理效能，进而促进生产经营活 动的顺利进行。在内部控制对高管超额薪酬的影响的研究方面，陈晓珊和刘洪铎 (2019) [44]研究发现，提高内部控制质量能够约束高管权力，抑制高管超额薪酬。 康进军和孙文广等(2020) [15]认为高质量的内部控制能够约束以CEO为核心的高 管团队的寻租行为，抑制超额薪酬与盈余管理之间的正向关系。花双莲和吴玉洁 (2020) [45]实证研究得出，国有企业高管超额薪酬越多，越不利于企业营运资金 管理绩效的提升，内部控制能够显著抑制二者之间的负向关系。还有学者通过研 究发现，获得超额薪酬的企业高管，一方面由于心理上得到满足会通过提高内部 控制质量更加努力经营，另一方面会通过内部控制质量的提升来减轻外界质疑(孟 茜和杨丁麟， 2021) [46]。王欣和欧阳才越(2021) [47]实证得出：内部控制通过持 续发挥有效监督和治理效应，约束高管不合理的薪酬水平，提升高管薪酬与经营 业绩的契合度。在内部控制对管理层语调操纵的影响方面，李世刚和蒋尧明(2020) [5]认为，年报文本语调会产生一种心理框架效应，若企业内部控制程序严格，并且 据此得出了企业内部控制有效的结论，则该结论会通过作用于审计意见，进而降 低这种心理框架效应的影响。范合君和王思雨(2022) [48]发现，当公司内部控制 水平较低时，管理层会有更大的年报语调操纵空间，这表明有效的内部控制能够 在一定程度上约束管理层语调操纵行为。梁日新和李英(2021) [27]基于心理框架 效应研究发现，较为积极的年报文本语调能够通过降低审计风险感知水平，进而 导致注册会计师收取的审计费用的降低。高质量的内部控制有利于压缩高管实施 机会主义的空间，从而弱化了积极年报语调对审计费用的影响。
1.2.5文献述评
通过对相关文献进行梳理发现，学者们已经进行了相当丰富的研究，这些研 究对于我们具有很高的参考学习价值，也为本文奠定了较为深厚的理论基础。首 先，在高管超额薪酬的研究方面，最优薪酬契约观认为，超额薪酬作为一种有效 的薪酬激励机制，是对高管承担经营风险、提升企业业绩的合理补偿；管理层权 力观则认为，超额薪酬是高管获取私人控制权收益的手段。其次，在管理层语调 操纵的研究方面，国内外学者们主要基于“信息供给”和“信息模糊”两种动机 展开研究。尽管相关研究已经很丰富，但目前尚未有学者探讨高管超额薪酬与管 理层语调操纵之间的内在联系。再者，有学者研究了高管超额薪酬与会计信息可 比性，会计信息可比性与管理层语调操纵的关系，但尚未有研究将这三者放在一 起进行探讨。最后，已有研究表明内部控制能够抑制超额薪酬和管理层语调操纵 行为，但内部控制是否能够调节高管超额薪酬与管理层语调操纵之间的关系尚不 得知。综上，本文研究高管超额薪酬是否会促进管理层语调操纵行为，会计信息 可比性是否在其中发挥中介效应，以及内部控制是否能够调节这两者的关系。本 文的研究既丰富了超额薪酬经济后果相关理论，也补充了管理层语调操纵动机的 相关研究成果。
1.3 研究内容与框架
1.3.1研究内容
本文以2010—2020年全部A股上市公司的数据为研究样本，通过对国内外有 关研究成果进行回顾、归纳与整合，基于管理层权力理论、印象管理理论、拟态 环境理论以及信号传递理论，借鉴国内外相关研究构建模型，实证分析上市公司 高管超额薪酬对管理层语调操纵的影响以及可能的作用机制，研究内部控制对这 一主效应的调节作用，并基于产权性质对这一关系进行拓展性检验。本文的研究 结论希望能够为相关主体在制定合理薪酬契约、解读年报文本语调、提升会计信 息可比性、完善内部控制等方面提供理论、实证依据和相关政策性建议。
1.3.2框架结构
第一章是绪论。首先联系当前上市企业存在的“天价薪酬”现象和年报“MD&A” 部分文本信息披露的现实情况介绍了研究背景与意义。然后，阅读并整理国内外 有关文献资料，从超额薪酬、管理层语调操纵、会计信息可比性以及内部控制四 个方面进行了文献综述与述评。之后，阐述了研究内容，描绘了思路框架。最后 阐述研究方法，并阐释了目前尚未加以研究且具有研究价值的创新点。
第二章是概念界定与理论基础。一方面界定了超额薪酬、薪酬辩护假说、管 理层讨论与分析（MD&A）和管理层语调操纵等概念；另一方面介绍了本文的相 关理论基础，包括管理层权力理论、印象管理理论、拟态环境理论以及信号传递 理论。
第三章是理论分析与研究假设。通过认真阅读并研究有关文献和理论，寻找 变量之间的契合点并建立理论联系，进而引出了本文的研究假设。
第四章是研究设计与实证检验。首先介绍了样本选取与数据来源；然后对论 文所选用的各种变量的具体构造过程以及控制变量的选择理由进行了详细介绍； 接着构建实证模型，进行了变量的描述性统计和相关系数分析，运用多元线性回 归法对构建的模型进行回归，逐一证实了本文的各个假设；最后，为保证结论的 稳健性，本文改变了主变量的衡量方式重新代入模型进行了回归，又运用2SLS和 PSM进行了内生性检验。
第五章是研究结论及建议，研究不足及展望。此部分对文章前面的四个部分 进行了归纳与总结，并根据前文的研究结论提出了相关政策性建议。最后阐述不 足并展望。
本文的思路框架如图 1.1。
图 1.1 思路框架图
1.4 研究方法
1.4.1文献研究法
本文通过知网、百度文库等网站查阅并下载国内外有关文献，通过认真阅读 与分析，并进行梳理与总结，在此基础上基于相关理论，寻找变量之间的契合点， 深入分析高管超额薪酬与管理层语调操纵之间的内在关系。
1.4.2实证研究法
本文选取2010-2020年我国全部A股上市公司的样本数据，实证分析高管超 额薪酬与管理层语调操纵之间的内在关系。具体来说：首先进行了描述性统计和 相关系数分析，以识别变量中是否存在极端异常值、空缺值以及各变量之间是否 具有多重共线性问题；其次运用 OLS 多元线性回归方法，构建模型对相关变量进 行回归，回归结果均较好地验证了本文提出的所有假设；接着通过改变主变量的 衡量方式的方法实施了相关稳健性检验；最后为了避免内生性对结论的干扰，使 用2SLS和PSM进行了内生性检验。
1.5 创新点
(1)研究框架创新。国内外学者针对高管超额薪酬和管理层语调操纵已经进 行了大量研究，但是尚未有学者将高管超额薪酬与管理层语调操纵放入同一个框 架之下进行探讨。本文首次将二者放入同一框架进行研究，既丰富了超额薪酬和 管理层语调操纵等相关内容，又识别出了高管超额薪酬辩护的新途径。
(2)研究路径创新。目前尚未有学者研究高管超额薪酬与管理层语调操纵之 间的关系，更未有学者探讨高管超额薪酬对管理层语调操纵影响的具体路径，因 此本文引入会计信息可比性变量，实证分析其在这两者之间的关系中产生的中介 效应。
(3)研究视角创新。本文研究发现，从薪酬辩护的角度来看，上市公司高管 超额薪酬会促进管理层语调操纵行为，揭示了高管超额薪酬中的薪酬辩护动机也 会引发管理层语调操纵行为，进而从超额薪酬的视角丰富了管理层语调操纵的动 机的相关研究。
1.6 本章小结
本章内容首先指出，上市企业存在的“天价薪酬”现象会给企业和高管带来 严重的负面影响，此时高管往往会寻求各种途径证明自身所获超额薪酬的正当性。 同时由于我国证监会在年报文本信息监管方面尚存在空白之处，高管会策略性地 提升年报“MD&A”部分的文本语调乐观程度，使得文本信息与数字信息具有较 好的一致性，进而掩饰盈余操纵等自利行为。那么管理层语调操纵是否能够成为 高管进行超额薪酬辩护的手段呢？基于此背景，本文提出：高管获得超额薪酬后 是否会增加管理层语调操纵行为，以实现超额薪酬辩护的目的。然后阐释了该选 题在理论与现实方面的指导意义。接着通过大量阅读并整理国内外有关文献资料， 从超额薪酬、管理层语调操纵、会计信息可比性以及内部控制四个方面进行了文 献综述，并从已有研究和研究不足方面对该领域的研究进行了总结述评。之后详 细绘制了思路框架图。最后阐释研究方法，以及目前尚未加以研究且具有研究价 值的创新点。
第 2 章 概念界定和理论基础
2.1概念界定
2.1.1高管超额薪酬
关于高管超额薪酬的内涵，目前学术界尚未形成一致的看法，很多学者是这 样定义超额薪酬的：企业高管实际获得的报酬与其自身预期能够获得的报酬之间 的差额。一方面，一些学者认为超额薪酬是企业对高管付出努力和承担风险所进 行的合理补偿。Kaplan et al. (2006) [7]认为高管获得的高水平薪酬是企业对高管 才能和所付出的努力的肯定，薪酬中超过行业基准的部分，是对其高才能的补偿 (Albuquerque et al.， 2013) [49]。 Bizjak et al.(2008) [8]将高管超额薪酬阐释为高 管的人力资本溢价。另一方面，其他学者则认为超额薪酬并不是对高管能力和所 作贡献的反映，而是高管运用管理权力操纵薪酬制定过程，进而取得私人控制权 收益的结果(罗宏， 2014；陈晓珊和刘洪铎， 2019；刘剑民等， 2019；康进军和 孙文广等， 2020) [52][44][53][15]。 Coreetal.(2008) [50]、杨德明和赵璨(2012) [51]、 程新生和刘建梅等(2015) [16]通过构建薪酬决定模型对超额薪酬进行了详细地界 定，具体研究时他们以企业中薪酬水平最高的前三名高管实际薪酬总额与薪酬决 定模型估计的预期薪酬之间的差额作为高管超额薪酬的衡量指标，同时他们认为 这部分报酬是高管不需要或只需要付出很少的努力就可以获得的。罗宏、黄敏等 (2014) [52]将高管超额薪酬界定为公司薪酬最高的前三名董事、监事、高管实际 薪酬与预期薪酬的差额。本文借鉴并沿用 Coreetal. (2008) [50]等的研究以公司薪 酬最高的前三名高管实际薪酬与预期薪酬的差额度量高管超额薪酬。另外，在稳 健性检验部分，借鉴罗宏、黄敏等(2014) [52]的研究，以公司薪酬最高的前三名 董事、监事、高管实际薪酬与预期薪酬的差额衡量高管超额薪酬，代入相关模型 进行稳健性检验。
2.1.2薪酬辩护假说
“辩护”即为维护自己或别人的利益，通过提出理由或事实进行辩解。“薪 酬辩护假说”由谢德仁等(2012)[1]首次提出，他们认为高管往往具有强烈的薪酬辩 护需求和动机，并且其权力越大，越有能力干预针对自己的薪酬政策的制定过程，
此时提高薪酬业绩敏感性便成为其进行超额薪酬合理性辩护的方式。能力辩护和 业绩辩护是薪酬辩护中最为常见的两个方式（谢德仁等， 2012；程新生和刘建梅 等， 2015）［1］［16］。邵剑兵，陈永恒（2019）［54］认为高管薪酬辩护表现为三个方面： 一是操纵性薪酬辩护。高管利用控制权力操纵应计，维持合理的薪酬业绩敏感性 水平，进而保证超额薪酬的“结果合理性”；二是制度性薪酬辩护。强调要严格 按照相应治理规范设计薪酬制定程序，另外薪酬变化应满足管制要求并获得公众 认可，从而证明超额薪酬的“程序正当性”；三是战略性薪酬辩护。即增加与企 业未来战略活动相关的信息的披露数量，进而证明薪酬辩护合理性。本文的薪酬 辩护是指获得超额薪酬后，为了降低负面影响，高管从薪酬制定的程序、结果以 及未来战略信息的披露等方面进行的能力与业绩辩解行为。
2.1.3管理层讨论与分析
管理层讨论与分析，简称MD&A,是企业年报中的不可或缺的组成部分。 “MD&A”部分一方面包含了企业高管对过去经营情况的解释和分析，另一方面 展现了高管对企业未来发展可能面临的机遇、挑战以及风险的前瞻性讨论与看法， 其所披露的文本信息是对财务报表数字信息的必要补充（Bozzolan et al.，2009； 张琛等， 2019）［55］［56］。 1968 年，美国证监会开始规定，上市公司的年报信息披露 内容应当囊括“MD&A”部分的信息，从而作为年报中定量信息的重要补充。2001 年我国证监会在招股说明书中首次引入这一概念， 2002年又首次将这一部分引入 年报信息披露中，之后不断修订了其目的、框架、内容和方法等方面。 2015年证 监会将董事会报告正式更名为“管理层讨论与分析”， 2016 年，我国证监会又将 其重新命名为“经营情况讨论与分析”。 MD&A 设计的初衷在于降低企业与投资 者之间的信息不对称程度，提升会计信息披露质量，加深投资者对企业经营管理 各个方面的了解，提高市场资源配置效率。
2.1.4管理层语调操纵
管理层语调操纵是指对年报制定和发布拥有较大主动权的企业高管在陈述年 报“MD&A”中的文本信息时，往往会倾向于增加积极正面词汇的使用，同时减 少对悲观负面词汇的使用，以渲染文本语言基调，促进年报文本信息整体乐观程 度的提升（贺康和万丽梅， 2020）［23］。在管理层语调操纵的衡量方面，国内外研究中最常见的就是以词汇分类表为基础的词频统计方法。 Li F.(2010) [29]认为基 于预设的字典和规则，将文档的词汇逐一映射到各个集合，然后进行统计，最终 可以实现文本的量化。 Huang etal.(2014) [35]使用残差分析法对文本进行处理，实 现了正常语调和非正常语调的分离。近年来，国内学者对管理层语调操纵的关注 程度也不断提高。谢德仁和林乐(2015) [31]、朱朝晖和许文瀚(2018) [36]、黄超 和王敏(2019) [37]计算管理层净乐观语调的方法是：乐观词汇数量与悲观词汇数 量的差额与这两者之和的比值。王华杰和王克敏(2018) [20]参考Huang et al. (2014) [35]的研究，首先计算出年报文本净语气，然后构建模型，用计算出的残差来表示 管理层语调操纵程度。本文对该变量的界定与度量方式采用与谢德仁和林乐(2015) [31] 、王华杰和王克敏(2018) [20]一致的方式。
2.1.5会计信息可比性
会计信息可比性要求企业提供的会计信息应当相互可比，包括纵向可比和横 向可比两个方面。纵向可比：对于同一企业不同时期发生的相同或者相似的交易 或事项，应当采用一致的会计政策，不得随意变更。横向可比：对于不同企业同 一会计期间发生的相同或相似的交易或事项，应当采用规定的会计政策，确保会 计信息口径一致，相互可比，以使不同企业按照一致的确认、计量和报告要求提 供有关会计信息。目前学术界众多学者对于会计信息可比性的衡量方式较为一致。 De Franco et al.(2011) [68]构建了会计系统可比性测度方法，首先使用公司第t期前 的连续 16 个季度数据估计各期会计盈余，用估计系数表示该公司的转换函数， 然后用各公司的转换函数计算预期盈余，进而计算两公司在经济业务相同的情况 下所生成的盈余的差异程度。最后用两公司各期预期盈余的差值取绝对值后，计 算过去16个季度的加权平均数并取相反数，即得到会计信息可比性衡量指标。此 后胥朝阳和刘睿智(2014) [3]、谢盛纹和王清(2016) [72]等均在此基础上沿用这一 方法开展相关研究。本文的研究也运用了这一衡量方法。
2.2理论基础
2.2.1管理层权力理论
最优薪酬契约理论虽然在一定程度上缓解了委托代理问题，但在上市公司具
体实践中的应用效果并不是很理想。企业高管仍会凭借权力优势攫取私人收益进 而获得超额薪酬，贬损企业价值。基于此，Bebchuketal.（2002）[12]提出了 “管理 层权力理论”。该理论认为，信息不对称的存在使得高管在企业中占据天然的信 息优势地位，同时企业治理结构不可避免存在缺陷，相对于股东，董事会成员对 高管的依赖性更强，高管会凭借手中的管理权力笼络董事会中负责薪酬制定的成 员，干涉针对自身的薪酬政策的制定结果。这种行为让高管获得了超额薪酬，但 是却降低了薪酬业绩敏感度。 Bebchuketal.（2002） [12]认为，管理层权力理论在一 定程度上对最优薪酬契约理论进行了补充与修正，能够更好地揭示上市公司的委 托代理问题。通过阅读并梳理文献发现，该理论被广泛应用于高管超额薪酬问题。 在这个理论框架内，高管会利用信息不对称，通过权力寻租，操纵盈余和投资决 策，进而攫取私人控制权收益（Shleifer et al.，1997; Cheng et al.，2005）[57][58]o 在 本文的研究框架内，超额薪酬是高管凭借权力优势进行薪酬操纵的结果，这符合 管理层权力理论的核心思想，因此该理论对于本文的理论与实证研究部分都发挥 了重要的指导作用。
2.2.2印象管理理论
1959年，美国社会心理学家Goffman提出印象管理理论。该理论认为,在现实 生活情境中，个体会非常关心和在意自己在他人心中的形象，因此他们往往会试 图通过控制自己的言语、姿态、手势等表现，进而在他人心中形成自己所希望展 现的形象。印象管理有两个方面：自我表现和自我行动。具体来说，自我表现主 要是通过对自我的形象进行装饰和美化，吸引他人的注意力；而自我行动是指个 体的言行举止往往为了投他人所好，即努力通过各种方式，给别人留下良好的印 象，进而得到他人的认可。印象管理一方面有助于调节和顺畅人际关系，另一方 面却又不利于良好人际关系的建立，特别是若出于自利动机而过度进行印象管理 行为，则会导致社会风气严重恶化。
目前，我国证监会在年报文字信息披露的具体形式等方面尚未形成强制性规 定,再加上与数字信息相比，文本信息具有很大的灵活性并且披露违规成本低，这 给了高管在披露定性信息时较大的酌情权，此时高管实施印象管理的动机会增强 同时当高管实施了财务舞弊行为并因此获得超额薪酬时，为了降低负面影响并证 明超额薪酬的合理性，其往往会有向外界展现自己能力和努力的动机，进而树立
良好的外部形象，提升自身的人力资本价值，而这本身也是一种印象管理的表现。 因此，本文根据印象管理理论，将超额薪酬与管理层语调操纵联系起来，认为高 管获得超额薪酬后，极有可能通过提升年报“MD&A”中的文本语调乐观程度以 配合企业内部的数字性财务舞弊行为，降低其被发现的可能性，如此高管便可以 控制和影响外部投资者对企业和高管自身的印象，实现印象管理的同时证明超额 薪酬的合理性。印象管理理论对于本文解释高管超额薪酬与管理层语调操纵之间 的关系提供了重要的思路。
2.2.3拟态环境理论
20 世纪 20 年代，美国著名政论家 Walter Lippmann 首次提出“拟态环境”这 一概念。他将拟态环境阐释为：在媒介发挥作用的条件下，象征性事件或者信息 会被选择、加工及重新结构化。经过这一过程，媒介最终向大众展示了一种全新 的虚拟环境。然而，大众通常察觉不到这一过程，再加上其日常活动范围的限制、 外界的干扰以及自身注意力的约束等方面的原因，要实现经验性地与其有关的整 个外部环境进行接触通常会具有一定的难度，因而必须充分地利用媒介所供给的 多元信息，据此形成自身对于整体环境的认知。如此一来，大众就自然会把这种 拟态环境视为客观环境。随着现代媒体技术的发展，有关真实环境的动态信息能 够以不同的方式展现出来，而且近乎真实的拟态环境能够使得相关信息使用者产 生一种仿佛自己置身其中的感受。上市企业的年报信息是外部投资者了解目标公 司经营管理方方面面的有效媒介。管理层语调操纵通过在年报“MD&A”部分增 加积极正面词汇数量的使用，使得数字信息与文本信息在很大程度上具有一致性， 从而隐藏负面消息，营造一种企业经营业绩良好的环境。而投资者往往会基于情 绪进行各项决策，通常不能精准地解读“MD&A”语调包含的信息。在这种情况 下，投资者等相关信息使用者更容易被带入一个高管事先构建好的虚假经营环境 当中，对高管在年报中发布的数字和文本信息更加认同，如此高管既获得了良好 声誉，又证明了所获超额薪酬的合理性。因此，拟态环境理论在本文的理论构建 方面具有非常重要的参考价值。
2.2.4信号传递理论
信号传递理论认为，企业中掌握信息主动权的一方向处于信息劣势地位的另 20
一方传递相关信息能够在一定程度上缓解信息不对称问题。企业通过信息披露等 方式，对外释放经营管理各方面的积极信号，展现良好的经营业绩和未来发展前 景，提升社会公众对企业和高管自身的认可度。此时企业高管可以凭借对外形成 的良好声誉获取投资者等企业利益相关者提供的各项资源和机会，进而提升高管 人力资本价值和公司绩效。从这个意义上来说，信号传递理论对于解释企业的信 息披露等行为具有非常重要的作用。管理层语调操纵是企业高管在披露年报 “MD&A”部分的文本信息时通过策略性地增加乐观正面词汇的使用进而配合公 司财务舞弊活动的一种机会主义行为。投资者等利益相关者若想要了解公司经营 管理的各个方面，就要在一定程度上依赖于企业高管对外公布的财务报告。然而, 相对于外部信息使用者，企业高管往往占据天然的信息优势地位，拥有更多关于 企业经营情况的真实信息。出于私有收益的考量，他们往往不愿意将全部信息传 递给外部信息使用者。高管如果想要使得外部投资者认可并信服自己所发布的各 项信息，就必须依托一定的信号载体，在资本市场上积极释放有利于企业发展的 利好消息，从而形成良好的企业和个人声誉，便于企业和高管获取各项发展资源。 研究表明，年报语调具有一定的信息含量(Davisetal., 2015) [19]，外部投资者等 市场主体的投资决策行为在一定程度上会受到管理层语调所传递的信息的影响。 当企业实际经营业绩并不理想，并且高管实施了盈余管理等财务舞弊行为时，高 管往往会倾向于增加管理层语调操纵行为，粉饰财务指标和数字，美化企业真实 业绩，进而掩盖经营过失和机会主义行为，对外传递企业经营良好的信号，展现 良好形象，进而获取声誉资本，抵御负面影响。信号传递理论贯穿于本文的理论 分析与实证检验部分，因此本文的选题与该理论的相关观点具有较大的契合度。
2.3本章小结
本章内容包括两部分：第一部分是对核心概念的界定与衡量，第二部分指出 了研究过程中使用到的相关理论基础。在具体阐述时，结合论文的研究主题，详 细说明了这些理论对于本文选题的适用性和指导意义。 []
第 3 章 理论分析和研究假设
3.1高管超额薪酬与管理层语调操纵
高管作为上市公司核心人力资源，有权决定企业各项重大经营决策，同时也 掌握着很多企业内部的重要信息，具有天然的信息优势，加之其能够在很大程度 上影响年报的制定和发布，这就为高管操纵“MD&A”中文本信息的语调提供了 极大的便利性。此外，我国证监会目前对于年报的“MD&A”部分的文本信息表 述形式等方面尚未形成系统的规范和约束机制，这也为高管进行管理层语调操纵 创造了很大的空间。因此，MD&A语调本身包含了企业高管的自利动机，高管会 通过策略性地进行语调管理来掩饰其自利行为（卢介然和马超， 2019） [59]。与此 同时，随着上市公司“天价薪酬”事件不断被媒体爆出，学术界和实务界对薪酬 合理性问题的探讨也日益深入。当高管通过盈余操纵等手段获得超额薪酬时，其 往往会选择更为隐蔽的方式来降低这种行为被识别的概率，对外展示良好经营业 绩，进而为超额薪酬的合理性进行辩护。从这个方面来看，管理层语调操纵作为 一种较为隐蔽且不易被验证的信息操纵方式，不失为高管证明自己超额薪酬合理 性的一种可行性选择。本文认为，高管超额薪酬对管理层语调操纵的影响可以具 体从以下几个方面来解释。
第一，根据印象管理理论和信号传递理论，一方面，当高管具有为自己的能 力与薪酬进行辩护的需求和动机时，富有弹性的管理层语调能够赋予高管在披露 定性信息时较大程度的酌情权，有利于更好地传达印象或感觉。尤其在获得超额 薪酬时，为了避免其带来的负面影响，高管就可能倾向于在年报“MD&A”部分 增加积极语调词汇的使用，美化经营业绩和未来发展前景、隐藏潜在经营风险 （Volkan Muslu etal.， 2015） [60]；也可能会与董事会合谋或者利用权力优势干预针 对高管自身的薪酬政策的制定过程，并且通过实施管理层语调操纵行为提高薪酬 业绩敏感性，从而证明薪酬制定程序符合规范，薪酬水平的变化满足政策管制要 求。另一方面，管理层语调操纵能够降低盈余管理行为被识别的概率（朱朝晖和 许文瀚， 2018） [36] ，因此高管往往会通过策略性地操纵文本语调来配合企业的盈 余管理活动。与此同时，外部投资者需要利用年报了解公司经营业绩和未来发展， 进而评价高管的业绩和努力程度（黄超和王敏， 2019） [37]。然而，投资者通常不
22 能精准识别和解读年报“MD&A”部分的异常乐观语调（刘建梅和王存峰，2021） [61]o当企业高管通过盈余管理等行为获得超额薪酬时，为了提升数字信息和文本 信息的一致性并证明超额薪酬的合理性，其往往会在年报“MD&A”部分提升文 本信息的异常乐观程度，降低财务舞弊行为被发现的可能性，隐藏负面消息，对 外释放虚假的业绩信号，进而左右投资者的情绪，误导投资者对企业真实经营情 况的客观判断，如此高管便可以实现印象管理的同时为自身获得的超额薪酬进行 辩解。
第二，企业高管往往会在“MD&A”中披露更多关于公司未来发展前景的前 瞻性战略信息。前瞻性信息披露要求企业高管能够及时了解公司内外部环境的变 化，善于分析和判断发展的趋势，主动提高战略信息调整能力（程新生和刘建梅 等，2015） [16]o高管通过披露战略信息展现个人能力和努力程度，对外树立良好 形象（Ferreira et al.，2007） [62]。因此，高管若要证明自己所获得的超额薪酬的合 理性，很可能会通过在年报中增加企业前瞻性战略信息披露行为并提升文本语调 乐观程度，进而增加自身人力资本价值。
第三，拟态环境理论认为，信息发布者会对拟传递的信息进行文字性描述， 吸引信息接收者进入其事先设置好的虚拟信息环境当中，进而提高相关信息接收 者对其所发布的信息的认可程度（朱朝晖和许文瀚，2018）[36] Laksmana et al （. 2012） [63]研究发现CEO超额薪酬水平越高，其文本可读性越低，这表明获得超额薪酬的 企业高管确实会通过操纵文本信息的语调来减轻外界对超额薪酬的质疑。特别是 当高管具有较大的影响薪酬制定的权力和强烈的薪酬辩护需求时，提升薪酬业绩 敏感度就成为超额薪酬辩护的有效手段（谢德仁等，2012） [1]o因此，高管会在年 报“MD&A”部分，通过增加积极乐观语调词汇的使用，对经营业绩进行粉饰和 美化，隐藏负面消息，传递利好消息，将外部投资者等信息受众带入其事先营造 的虚拟良好经营环境当中，使投资者更加认可自己在企业年报中发布的数字信息 和文本信息，如此高管便既获得了良好声誉，又向外界传递了这样一种信号：超 额薪酬是公司对高管努力经营并提升企业经营绩效的合理回报。
综上所述，若高管获得超额薪酬，其可能会通过增加管理层语调操纵行为实 现超额薪酬合理性的辩护目的。因此，本文提出：H1：其他条件不变，高管超额薪酬能够显著促进管理层语调操纵行为。
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