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我国离岸金融市场发展研究一一以海南自由贸易港为例

发布时间:2022-10-10 10:18
目录
摘 要 I
ABSTRACT III
绪 论 1
0.1 研究背景和意义 1
0.1.1 研究背景 1
0.1.2 研究意义 2
0.2 文献综述 2
0.2.1 国外文献研究 2
0.2.2 国内文献研究 3
0.3 研究内容与研究方法 6
0.3.1 研究内容 6
0.3.2 研究方法 6
0.4 本文创新点与不足 7
1离岸金融市场的发展现状 8
1.1国外离岸金融市场发展现状 8
1.1.1美元离岸金融市场的发展 8
1.1.2日元离岸金融市场的发展 9
1.1.3英镑离岸金融市场的发展 10
1.2国内离岸金融市场发展现状 11
1.2.1香港离岸金融市场的发展 11
1.2.2深圳离岸金融市场的发展 12
1.2.3上海离岸金融市场的发展 13
2海南离岸金融市场发展分析 16
2.1海南离岸金融市场概况 16
2.1.1海南离岸金融市场发展历程 16
2.1.2海南离岸金融市场构建的意义 17
2.2海南离岸金融业务发展现状 19
2.2.1海南离岸金融市场的目标定位 19
2.2.2海南离岸金融市场发展模式 19
2.2.3海南离岸金融市场现有业务及其规模 20
V
2.3海南离岸金融业务存在的不足 23
2.3.1海南经济金融基础条件薄弱 23
2.3.2海南离岸金融业务起步较晚 24
2.3.3金融管制政策未完全放开 25
3离岸金融发展的比较分析 26
3.1宏观经济方面的比较 26
3.2金融发展方面的比较 28
3.3综合发展方面的比较 30
4海南自由贸易港离岸金融市场发展的实证研究 32
4.1海南离岸金融市场发展的要素评价指标体系 32
4.1.1影响离岸金融市场的因素分析 32
4.1.2构建离岸金融市场评估体系的原则 33
4.1.3评价指标体系的构成 33
4.2数据的选取 35
4.3因子分析 35
4.3.1可行性分析 35
4.3.2总方差分解 36
4.3.3因子载荷矩阵 36
4.3.4因子得分系数矩阵 38
4.3.5公因子分值计算 39
4.3.6综合评分与排名 40
5结论与建议 42
5.1结论 42
5.2发展海南离岸金融市场的对策建议 42
5.2.1培育和引进高资质境内外金融机构 42
5.2.2加强与东南亚和粤港澳之间的贸易 43
5.2.3有节制的放宽外汇管制 44
5.2.4加强政府对离岸金融的监管 44
5.2.5加快人才引进和健全人才服务管理制度 45
参考文献 46
致 谢 50
VI
图表目录
图目录
图 1-1 香港 2009-2020 年跨境人民币结算额(单位:亿元) 11
图 1-2 香港人民币存款(单位:亿元) 12
图 1-3 上海跨境人民币结算金额(单位:亿元) 15
图 2-1 2020 年海南省对不同地区和国家进出口总值 18
图 2-2 2001-2020 年海南省金融业增加值 22
图 3-1 2017-2019 年海南、上海、深圳金融产业占生产总值的比重(单位: % ) . 29 图 3-2 2017-2019 年海南、上海、深圳进出口额(单位:亿元) 29
图 3-3 2017-2019 海南、上海、深圳第三产业总值(单位:亿元) 31
图 4-1 离岸金融市场的发展评价指标体系 34
表目录
表 1-1 上海建设离岸金融市场的重要政策举措 14
表 2-1 海南省 5 家商业银行离岸业务产品与服务范围一览表 21
表 2-2 2020 海南与上海、深圳经济发展数据比较 23
表 2-3 上海和海南外商投资企业数(单位:户) 23
表 2-4 海南自由贸易账户数量 24
表 2-5 主要离岸金融中心税负水平表 25
表 3-1 2015-2020 年深圳地区生产总值情况 26
表 3-2 2015-2020 年上海地区生产总值情况 27
表 3-3 2015-2020 年海南地区生产总值情况 27
表 3-4 2016-2020 年上海、深圳、海南金融部门的产值(单位:亿元) 28
表 3-5 2019 年中国沿海港口吞吐量 30
表 4-1 简化后离岸金融市场发展评价指标体系 34
表 4-2 KMO 和 Bartlett 的检验 36
表 4-3 解释的总方差 36
VII
表 4-4 成份矩阵 a 37
表 4-5 旋转成份矩阵 a 38
表 4-6 因子得分系数矩阵 38
表 4-7 各城市公因子得分 39
表 4-8 离岸金融市场的发展排名 40
VIII
绪论
0.1 研究背景和意义
0.1.1 研究背景
改革开放以后,我国逐步开放了沿海城市,提供了政策和资金的支持,为开展 对外贸易业务给予优惠政策,因地制宜的采取不同的发展道路,这些城市的经济快 速发展,我国经济总体也快速增长,成为世界上第二大经济体。我国离岸金融业务 的规模不断扩大,业务种类不断丰富,离岸金融业务的需求不断增强,特别是在华 设立分支机构的跨国公司的离岸金融业务的需求增长较快。2010年 1月 4日,国务 院关于海南旅游业的发展发布了《关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》 (以下简称《意见》),从国家角度推动海南旅游业的发展,利用好海南省独特的 地理位置,打造海南成为国际旅游岛。《意见》中关于建设国际旅游岛提出具体要 求,开展了跨境贸易人民币结算试点,提供离岸金融服务,建设外汇支付基础设施 等。国务院首次提出“离岸金融”方法来推动海南省国际旅游金融服务业发展,岛 内离岸消费、离岸贸易结算试点正在陆续开展,相关配套政策处于实施和筹划之中。 2018 年国家针对海南的发展,提出建设海南自由贸易港,在原有基础上,推动离岸 金融市场规模的扩大,为海南的经济的建设提供资金支持。
海南省作为我国最大的经济特区,现在国民生产总值、产业结构、金融相关人 才等方面和东南沿海离岸金融业务试点地区相比有很大差异,即使近年来国家加强 对海南省宏观经济的推动、赋予发展新型理念、引导产业优化升级,但就一般性的 “离岸金融市场”这个概念而言,海南省并不具备与国内如上海、深圳等地区建设 离岸金融市场的相关硬件条件。但是,国家计划在海南建设国际国内双循环体系, 开展自由贸易港的建设,对海南省经济增长、产业转型及优化具有重要意义。海南 整体经济虽缓慢增长,但是产业机构不合理、缺乏金融性人才等,海南金融业发展 受限。因此,海南离岸金融业务发展的重难点在于,海南省如何在宏微观经济发展 缓慢、产业结构不合理等现状基础之上,结合国际上相关文献关于离岸金融市场建 立的基本要素需求,提出新形势下海南省离岸金融业务的创新型发展定位,规划海 南离岸金融业务发展道路,推动海南的经济快速发展,从而让海南省的离岸金融业 务以崭新的姿态展现在国际舞台。
0.1.2 研究意义
本文研究的理论意义在于:通过对国际国内学者对离岸金融市场的研究,认识 到离岸金融市场的形成、模式以及影响因素等多方面,还有现当代构建离岸金融中 心的评价体系,合理的采取指标进行对比分析,通过多个指标之间的因子分析,推 出各因素对离岸金融的发展的影响力,根据数据分析得出海南离岸金融市场在各方 面的发展情况。
研究的现实意义在于:通过与国内外离岸金融市场的研究,和海南现有的离岸 金融发展在各方面的比较,通过定量和定性分析了解海南与国内外离岸金融中心的 差距,然后借鉴国际金融中心发展经验,提出相关建议,从而推动海南离岸金融市 场的建设。
0.2 文献综述
0.2.1 国外文献研究
离岸金融业务在我国开展时间较短,但是在国际上,离岸金融业务已经发展了 较长时间,国外关于离岸金融市场方面的研究相对较多,也比较完善。首先, Vic.Carthy (1979)的《金融与发展:离岸金融收益与成本》,研究了离岸金融市 场的发展,还涉及了风险控制问题。Geoffrey Bell (1983)的《欧洲美元市场与国 际金融体系》延续了 Vic. Carthy研究货币发行角度,系统研究了伦敦离岸金融和欧 洲美元的形成。
其次,Hiltion McCan (2006)认为建设离岸金融市场需要政府强有力的政策的 支持,这样才可以吸引比较多的非居民投资者参与离岸金融交易。 Andrew K. Rosand、 MarkM. Spiegel(2006)指出良好的金融环境对离岸金融发展具有促进作用。Philips Wellons(1997)等人,结合金融自由化、金融创新和金融国际化等理论对离岸金融 有关的问题进行了解释,他们认为,建设离岸金融市场可以加速金融国际化的进程。 SimonM. Naitram (2014)通过研究全球资本网络的拓扑结构,然后确定17个离岸 金融中心在 2001-2011 年期间整个网络扩散证券投资中扮演的角色的重要性,他认 为离岸金融中心可能有利于全球福利。 [ Simon M. Naitram. Offshore Financial Centers in the Global Capital Network[J]. Global Economy Journal.2014,14 ,
3-4.] [ Kecheng Yang, Ming Fang, Chiu-Lan Chang. China's Offshore Financial Development in Free Trade Zones[C].
2]Kecheng Yang, Ming Fang, Chiu-Lan Chang, BochaoZheng(2018)认为金融服务实体和金融改革在离岸金融发展中有着重要作 用。 2
再次,Richard Roberts (1994)以伦敦离岸金融为主,从伦敦离岸金融发展历 程以及如何崩溃中恢复等方面论述,还提出想要避免过去的错误,就应该理解离岸 金融自身的特性。巴塞尔委员会和Salim M. Darbar和R. Barry Johnston (2003)等 人从金融监管角度对离岸金融进行了研究分析,促进了对离岸金融的监管和风险防 控。Dong He和Robert N. McCauley (2010)认为丰富的高质量金融产品可以让投 资者承担较低的风险并且享受稳定的收益,因此建设离岸金融市场应当做好离岸金 融产品的创新。T.K.Jayaraman(2010)从国际角度出发,认为国际金融人才、金融 监管和跨国金融机构是发展离岸金融市场必须考虑的重要因素。 Kirk Harrison Taitt
(2019)研究了洗钱和恐怖主义融资参与国际金融服务对加勒比海离岸金融的威胁, 以及这些国家在全球资本谈判的未来,然后他认为采用符合国际标准和调配足够的 资源对金融体系进行监管,建议广泛的人民持续参与,促进加勒比海离岸金融的发 展。 3
最后,国际上关于对离岸金融衡量指标体系构建提出是在20世纪80年代,H.C.
Reed ( 1981)曾在《The preeminence of International Financial Markers》中采用层 级分析法将金融中心划分层次,各层次分别解释并证明重要因素对金融中心的影响, 他根据9个指标比较76个城市,然后将这些城市排名,归纳了发达的金融中心的 特征。Choi(2000)等人采用最小二乘法和非线性加权最小方差等回归分析,选取 了多个金融指标综合比较14个国际金融中心,根据金融竞争力对各金融中心进行 了排名。
0.2.2国内文献研究
我国离岸金融建设处于刚刚起步阶段,关于离岸金融的研究也在逐渐增多。
其中一部分学者着重离岸金融的理论方面。左连村和王洪良(2002)从交易成 本角度分析了离岸金融市场形成的原因,他们认为金融机构提供金融服务是有成本 的,而离岸金融市场提供金融服务的成本相对较低,因此,离岸金融市场发展有利 于金融的快速发展。连平(2002)认为离岸金融出现的原因有五个,经济国际化、 金融自由化、金融竞争、布雷顿森林体系在国际上运行和国际经济发展不平衡。刘 振芳(1997)则认为离岸金融形成和发展是技术进步、金融创新和全球经济一体化
Singapore Management and Sports Science Institute.2018:149-152.
3Kirk Harrison Taitt. Island Compliance Risk and the Protocol of Global Finance:Governing Evil Money[M].Taylor and Francis.2019-01-15.
3
的产物。王勇、王亮和余升国(2018)通过内生比较静态均衡模型分析,认为离岸 金融制度创新能够引致更高经济增长水平。
一部分学者研究离岸金融在我国的可行性方面。宋晓辉(2002)研究了离岸金 融市场对金融资源的影响,他认为离岸金融可以促进全球资本流动,使金融资源得 到充分利用。黄静、徐慧(2006)认为离岸金融有利于人民币在境外的流动,通过 建设离岸金融市场发展离岸金融业务可以推动我国人民币国际化的进程。我国改革 开放之后,在“引进来”和“走出去”战略,而国内企业“走出去”战略需要资金 支持,刘冲(2008)认为,建设离岸金融市场可以有效解决融资难问题。 2008年金 融危机波及了许多国家,以美元为主要货币的金融体系暴露出巨大的问题,我国在 这场金融危机也受到了影响,但是我国金融开放程度小,很快从这场危机恢复发展, 我国逐步加大离岸金融发展的力度,提高国际竞争力。徐翔宇(2018)则结合美元、 日元离岸金融的发展经验论述香港离岸金融市场建设与人民币国际化的内在联系。 王敏(2021)进一步提出推进上海离岸金融体系的建设,推动人民币国际化行稳致 远。陈汪洁(2020)从金融地理学角度说明地理位置因素对离岸金融形成起到的关 键作用。
一部分学者研究我国适合什么样的离岸金融。国际上离岸金融模式有好多种, 并且这些模式有着不同的优势和劣势。胡晓萍、廖从容(1997)对现有的离岸金融 模式进行研究分析,根据我国经济发展的国情指出适合我国的模式。姜淮(2009) 提出实践,在我国建设三五个不同模式的离岸金融市场,并根据这些离岸金融的发 展提出建议和对策。刘丹(2010)从区域选择的视角,对国际金融中心形成分析归 纳,研究了在上海建设离岸金融市场的可行性。魏海瑞(2020)通过对全球离岸金 融市场的发展历程和演变规律的研究,进而为我国人民币离岸金融市场提供经验。 4在我国什么地方建设离岸金融市场有着较为激烈的讨论。彭红英(2003)从经济发 展和区位选择等角度出发,最终认为上海是一个建设离岸金融市场较好的选择。张 宏鸣(2004)认为上海经济金融发展较快,有着较多的金融机构和企业,总体金融 环境良好,在上海建设离岸金融市场有战略意义,可以提高上海国际竞争力。刘刚 (2007)从宏观经济、金融发展、政策和综合发展四个方面进行了对比分析,认为 上海有着良好的金融基础,但是仍存在多方面的改进。
还有一部分在研究离岸金融相关的监管问题。史薇、左连村、杨咸月(1999), 指出离岸金融市场的金融自由程度较高,面临的金融风险也是比较高的,因此需要
4魏海瑞.全球离岸金融市场的演变规律J].中国金融.2020(10):81-82.
4 高水平监管,离岸业务是国家之间的交易,应加强国际合作,加强对离岸金融市场 的监管。学者鲁国强(2008)认为监管当局在金融发展中起着重要的作用,应当避 免因监管不严而导致潜在的金融风险变成现实。徐兆华(2008)分析了离岸金融过 程中存在的风险,借鉴发展较快的离岸金融市场管理方面的经验,从宏微观和国际 角度建立全方位的风险管理体系。杜庆霞(2018)认为通过改善自由贸易港的离岸 金融监管问题,可以推动自由贸易港的离岸金融建设。王淑敏和李艾玲(2020)认 为将事前监管改为全程动态的“监管沙箱”[5 由英国政府于 2015 年 3 月率先提出,按照英国金融行为监管局的定义,“监管沙箱”是一个“安全空间”,在 这个安全空间内,金融科技企业可以测试其创新的金融产品、服务、商业模式和营销方式,而不用在相关活 动碰到问题时立即受到监管规则的约束。] [],并且建立风险防范机制、监管机构与 金融机构的合作机制、风险追踪机制以及适当放松监管的“试点”机制,让金融机 构可以灵活经营。
在离岸金融中心分析的模型研究方面,付新刚(2007)在文章中采用区位比较 方法对上海、深圳、天津、大连地区按各类指标进行分析。胡坚、杨素兰( 2003) 等提出建立3 个子系统22个指标构成的国际金融中心评价指标体系,并对上海成 为国际金融中心的可能性运用回归模型进行了分析。陆红军(2009)通过研究提取 了10个一级指标和 56个二级指标,采用因子分析,最后对选取的六个国际金融中 心进行相对地位的综合排名。乔章凤(2016)从理论基础、指标体系以及排位次序 等方面进行评述,进而构建国际金融中心评价指数核心类指标体系。杨帆(2018) 在《探索建设自由贸易港离岸金融市场再起航》书中采用因子分析法,对影响离岸 金融市场建设的因素进行数据分析,然后对我国建设离岸金融的城市进行培育潜力 评分,将国内发展离岸金融的城市进行了排名。
离岸金融市场的发展可以推动当地的经济快速发展,金融体系健全和经济发展 快的城市可以为建设离岸金融市场提供足够的资金、供需者、人才等,因此通常选 择经济发展较快的城市建设离岸金融市场。国际上关于离岸金融竞争力评价是针对 从国家整体角度采取相关指标比较,由于海南省的经济发展较为缓慢,本文选择的 样本包括发展成熟的离岸金融市场和建设初期的离岸金融市场,以及考虑到海南省 的数据可得性和指标的适用性,因此从宏观经济、金融发展、政策制度和综合发展 四个方面选择了相关指标进行了对比分析和因子分析,两种分析方法结合分析海南 离岸金融发展的具体情况。
0.3 研究内容与研究方法
0.3.1 研究内容
本文研究内容分为六个章节完成:
第一章,绪论。简述了研究海南离岸金融的背景和意义,国内外关于离岸金融 的文献解读,以及用到的方法和创新之处。
第二章,国际离岸金融中心的发展现状分析。本章主要是选取美元、日元、英 镑以及人民币四种货币的相关离岸金融市场进行现状分析,从中汲取发展经验。
第三章,海南离岸金融的发展现状。本章通过海南建设自由贸易港的背景、意 义,金融业务发展情况以及金融发展过程中的难题等方面,全方位的了解海南离岸 金融发展的现状。
第四章,离岸金融各金融指标的比较分析。选择上海、深圳作为对比城市,从 宏观经济、金融发展、综合发展的角度多个指标进行比较分析。
第五章,海南离岸金融市场的实证研究。该实证从确立海南离岸金融市场发展 的评价体系,根据构建的指标体系进行因子分析,最后认识到海南离岸金融市场发 展与国际金融中心的差距。
第六章,结论与建议。最后一章归纳总结了海南离岸金融市场的发展状况,并 根据实证结果提出相关建议。
0.3 .2研究方法
本文在研究过程中主要运用到了以下研究方法:一是文献研究法,首先通过学 习离岸金融相关理论,再阅读大量的相关文献,对现有的离岸金融有系统的认识, 以及借鉴发达离岸金融中心建设的经验;二是定量分析法,由于有很多学者构建了 离岸金融评价体系,根据选取相关指标收集数据,从数据入手分析,可以清楚的了 解到离岸金融发展状况;三是定性分析法,影响离岸金融发展的因素不仅包括数值 型指标,还有许多无法量化的指标,因此将一些没有数字的指标定性赋值,可以更 加全面的分析离岸金融过程中影响因素。四是因子分析法,通过阅读文献确定离岸 金融发展的评价体系,然后选择相应的指标进行因子分析,合理推出多个离岸金融 市场的得分,清晰的了解离岸金融市场发展的进程。
0.4 本文创新点与不足
本文的创新点:一是在选题上,本文选择刚开始大力发展离岸金融的海南省, 虽然海南省的经济发展增速较慢、金融监管体系也不够健全,但是国家在 2018 年 对海南的发展进行了重新规划,从政策和资金都紧紧围绕建设自由贸易港,因此有 良好的金融发展的环境。通过和国际离岸金融中心对比明确之间差距,借鉴国际和 国内经验,从而推进海南省全方位建设海南自由贸易港,尽早建设好国内国际双循 环。二是在文章研究内容上,本文是在学习离岸金融理论和阅读相关文献的基础上, 并根据前人构建离岸金融评价体系,针对选出相关指标进行实证研究。根据选用指 标,将海南和上海、深圳两地进行对比分析,之后清楚地了解了海南离岸金融发展 还有很长的路要走,需要从上海、深圳借鉴发展经验。
本文的不足:一是国际上离岸金融中心有很多,本文仅选择了几个具有代表性 的离岸金融中心研究,缺乏对各式各样的离岸金融中心的分析。二是目前,海南离 岸金融市场正处于建设阶段,国家和海南都在积极为建设离岸金融市场提供政策保 护,因此本文研究是初期阶段,离岸金融给海南带来的经济效益没有完全显现,对 于离岸金融对海南经济金融发展的影响仍需关注。
1离岸金融市场的发展现状
1.1国外离岸金融市场发展现状
1.1.1美元离岸金融市场的发展
经历了两次世界大战,各国均在战争中受到了严重的损失,英国、法国等先进 工业国家也不例外,美国在战争后经济方面损失小,很快恢复经济并且得到发展。 美国在战争后拥有全球约四分之三的黄金储备、强大的军事实力,从美国利益角度 考虑,确立布雷顿森林体系,构建以美元为中心,美元与黄金挂钩,其他参与贸易 国家则需要通过兑换美元后才能进行交易的国际货币体系。此外,美国通过贷款向 西欧等资本主义国家提供支援,美元在西欧国家的认可度上升,实现了美元的可自 由兑换,与此同时,也向西欧等国家进行了经济渗透和扩张,同时造成美元在西欧 国家沉淀,美国出现了巨额逆差。
20世纪60年代后,美国为了改善国际收支逆差状况,先后出台了《Q条例》 和《自愿限制对外信用计划》。《Q条例》主要是限制最高利率水平,缺乏自由的 利率水平,自然也就缺乏国外资金的吸引力,伦敦商业银行趁机提供相对优惠的利 率水平,吸收了大量的美元存款,美国的国际收支逆差更趋严重。《自愿限制对外 信用计划》主要是禁止美国本地银行向外国提供贷款,政策限制本国货币外流。但 是,欧洲美元市场的管制较为宽松以及税收较低,《自愿限制对外信用计划》并没 有达到最初的目的,而且许多美国银行在欧洲建立分支机构开展欧洲货币的信贷业 务。 1970年,美国在国外设立了 536家分支机构。美国国际收支情况不仅没有得到 改善,还对美国在国际金融上的绝对地位产生负面影响。
美国金融当局经过多年的研究和讨论,在1981 年,由联邦储备银行设立纽约 离岸金融市场 国际银行设施(International Banking Facility,IBF),它是为非 本国居民和其他国际银行设施提供交易和服务,在新设的离岸金融市场允许美国银 行向国外提供贷款和借款业务,没有中央银行存款准备金等诸多限制,还有对开设 IBFs的银行免交地方税的税收优惠等。IBF与传统的离岸金融市场有所区别,即美 国的离岸金融市场经营的业务范围虽包括所在国的货币的境外业务,但是境内与境 外的美元却严格分开管理,这也就是内外分离严格分离的离岸金融市场。
布雷顿森林体系崩溃乃至解体,国际贸易向着多元化的方向发展,对美国美元 货币处于霸主的地位有所冲击,但是美国长时间积累了大量黄金,有着先行发展和
8
存量上绝对的优势,美元在国际货币体系仍具有重要的地位。伴随着金融自由化、 国际银行经营的环境发生了巨大变化、美国金融当局对银行业管制逐渐放松等变化, IBF 的扩张逐渐放慢。
1.1.2日元离岸金融市场的发展
日本的离岸金融市场诞生于日本经济的快速发展时期,20 世纪 70 年代初,布 雷顿森林体系崩溃,世界各国货币不再以一盎司35 美元为钉住兑换来进行交易, 日本和其他工业化国家一样,采取浮动汇率制度。1955-1973 年间,日本国内消费 能力有限,因此采取了以出口为导向的发展策略发展经济,日本进出口贸易发展推 动了经济以高达 10%的平均增长率迅速发展,但是世界上其他国家不满日本这种出 口政策获得巨额的贸易顺差,日本签订“广场协议”,随后日本日元快速升值。日 本的出口贸易、外汇交易和资本自由化等,伴随着日本国债的大量发行,世界各国 对日元的需求不断增加。日本为了本国的经济发展和巩固日元在国际上的地位,日 元国际化是必经之路。
1980 年,日本修改《外汇法》,国家层面上肯定了日元在经常项目实现可自由 兑换,放松了金融管制,为建设离岸金融市场奠定了基础。1983 年,日本提出在东 京建设离岸金融市场构想,由于日本金融当局与政府关于建设东京离岸金融市场没 有取得一致意见,这提案暂时被搁置。1984 年,再次提出建设东京离岸金融市场的 设想。1986年12 月1日,日本正式建立了境外金融市场——东京离岸金融市场
(Japanese Offshore Market, JOM),在东京离岸金融市场,享有20%利息预扣税 免征等优惠政策。
东京离岸金融市场成立之初有着诸多的政策红利,因此发展较为迅速。和纽约 建设离岸金融市场的第一个月的资产额相比,东京离岸金融市场比纽约高出一倍多, 数额为 970 亿美元,总资产从1986 年的887 亿美元增长到1995 年的6677 亿美元, 其年平均增长率为 25%。1995年金融业发生了许多恶性事件,给日本的银行业带来 了巨大的冲击,导致了 1995-2006 年这近十年间的经济发展低迷, JOM 的总资产也 从顶点 6677亿美元下降到 2006年的 386.5 亿美元。2006年至今,国际环境较为稳 定,东京离岸金融市场也进入恢复期,其总资产规模也逐步恢复。
20世纪90年代金融动荡较多,其中1997年的亚洲金融危机对日元国际化带来 较大冲击。日本国内银行业频频发生巨变,日本金融监管当局对离岸金融市场监管 加强,东京离岸金融市场没有按规划向前发展,还经历了从顶点一路下滑的局面。
9
世界各国贸易逐步发展,外汇储备中日元的比重和按日元结算均有着不同幅度的下 滑,日元国际化在政策红利时期取得成绩烟消云散,日元在国际货币体系中的地位 也相对下降。此后数年,日本也采取了许多宽松的政策和计划,放松管制以及实现 日元的完全可兑换等举措,东京离岸金融市场虽有了活力,开始逐渐复苏,但是整 体发展与从前相比,增速较为缓慢。
1.1.3英镑离岸金融市场的发展
英镑离岸金融市场主要是指伦敦离岸金融市场,伦敦离岸金融市场目前是发展 全方位、全功能的国际金融市场,还是发展最大和最早的国际金融中心。伦敦离岸 金融市场在国际信贷量、外汇交易量和外国银行的集中程度等多个交易类型里均为 第一,其他业务也是名列前茅,排名世界第二。伦敦离岸金融市场对于离岸金融交 易的限制很少,其交易的业务很少受法规的管制,办理相关业务时手续简便,税收 征收大多为免税或低税等,从而吸引了大量的资金流入伦敦金融市场,活跃了经济, 也使伦敦成为欧洲货币市场中心。
伦敦继承了英国率先成为先进工业国家积累的大量财富,此外,伦敦离岸金融 市场的管制较为宽松,存款利率较高和贷款利率较低,不仅吸引了大量的资金需求 者,还吸引了大量的境外资金流入。由于伦敦离岸金融市场是内外一体混合型的离 岸金融市场,离岸金融和在岸金融的分界线不明显,只是将离岸、在岸业务分账登 记,并且还允许需要满足一定的存款准备金和税款等条件非居民参与在岸业务。对 交易者和交易过程诸多限制的放宽,宽松的交易环境和有利的税收和交易程序,伦 敦离岸金融市场发展极为迅速。
伦敦离岸金融市场在货币市场、证券市场以及外汇市场,均体现了国际化的特 征,离岸与在岸业务面向资金供需者都开放。伦敦对国际银行业的要求同样宽松, 不要求国际银行预留准备金,在该地设立国际银行的条件也更为宽松,这样的自由 宽松的态度,让伦敦离岸金融市场更具有包容性,也使伦敦国际银行保持着世界上 最大的国际银行之一的地位。伦敦离岸金融市场具有全方位、全功能体系,因此在 面临金融危机时,更容易重整金融危局, 1975-1988 年,在日本快速发展的挑战下, 国际资产仍从 1840 亿英磅增长了六倍多到 11240 亿英镑,在 1997 年金融危机后, 很快的从危机当中恢复经济,维持其国际货币的地位。
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1.2国内离岸金融市场发展现状
1.2.1 香港离岸金融市场的发展
香港是具有稳健而高效发展的金融体系、及时的信息、有效的金融监管以及可 自由兑换的货币的国际金融中心,良好的金融基础是香港金融快速发展的前提条件, 李克强总理在“国家‘十二五'规划于两地经贸金融合作发展论坛”上公布中央支 持香港经济发展和改善民生相关举措,随后国家谈到要大力支持香港发展离岸人民 币业务,逐步扩展到境内所有省市,香港离岸金融市场拥有国家政策倾斜支持。
在 2004 年,香港就已经开展了与人民币相关的业务,分别是人民币存贷款业 务、跨境人民币结算业务等,并且这些业务均在不断向前发展,有着光明的前景。 《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》提出以积极的态度采取相关措施, 加深内地与香港之间的贸易往来,提升内地与香港的服务贸易交易量。中央一直肯 定香港的国际金融中心的地位,并且主张逐步建立香港与内地之间的金融联系,这 样香港货币流通中沉积了许多人民币,香港人民币的主要来源于跨境人民币贸易结 算。2009年,香港跨境人民贸易结算额仅有19亿元人民币,占总跨境人民币的52.7%, 而到了2011年,这一数值上升到2800亿元人民币,可见,香港与内地之间联系紧 密。香港用于贸易结算的跨境人民币在逐年急速增长,连年都突破前一年的跨境人 民币的贸易结算额,从而推动了离岸人民币业务走出去的进程。见图 1-1, 2009-2020 年,香港跨境人民币结算额在稳定逐年上涨,扩大了人民币离岸业务的范围。
300000 283900
 
图 1-1 香港 2009-2020 年跨境人民币结算额(单位:亿元)
 
资料来源:中国人民银行、中国贸易金融网
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2009 年,香港被确定为人民币跨境贸易结算试点,因此,香港的人民币存款规 模迅速扩张。根据香港金融监管局的统计,如图1-2所示, 2009-2014年香港当地 的人民币存款数额快速上升,于 2014 年达到峰值,这五年的迅速发展与开展跨境 贸易结算试点有关,香港针对人民币计价的金融产品也是相对匮乏,这也是人们选 择将富足的资金投资到人民币存款当中,实现了快速增长。此后连续两年不增反退, 经历两年的倒退,香港人民币存款开始以缓慢的速度逐年增长。人民币存款的数额 连年上涨,对于香港本地人民选择人民币定期存款金融产品也随之增长,因此人民 币存款增长较为缓慢。
 
资料来源:香港金融局
 
《补充合作备忘录》和《关于人民币业务的清算协议》,从法律角度保证了香 港进行人民币开户、资金划转等交易不再受限,同时香港也可以研究和推广与人民 币相关的金融产品。中国政府在香港经常发行人民币国债,近几年人民币国债发行 量一直维持在 150 亿元左右。在香港无论是银行业还是证券业,中国政府都从政策 角度给予支持,人民币债券规模得以扩大发展。
1.2.2 深圳离岸金融市场的发展
我国的第一次离岸金融业务是起源于 1989年的深圳的招商银行,之后,在深 圳设立的工行、农行、广发行等银行分支机构开始了离岸金融业务探索。深圳试点
12 作为我国开展离岸金融业务第一城市,没有国内经验借鉴,没有良好的金融稳定性, 不具有抵御金融风险的能力,在受到 1997 年亚洲金融危机波及,发展初期的离岸 业务的金融机构纷纷受到冲击,因此,风靡一时的离岸金融业务探索也就暂停了。 关于离岸金融业务的再次开展也是在五年后于2002年由中国人民银行宣布开启, 并且经过这段时间,国内金融监管和金融环境已经逐步得到改善,与之前相比,具 有一定稳定性,在面对突如其来的危机和风险有着一定的措施办法来抵御风险,国 家决定扩大试点范围,允许上海地区的银行机构开始发展离岸金融业务,比如浦发 银行。
我国离岸金融还处于探索阶段,深圳作为第一个试点地区,在离岸金融的发展 方面没有国内的经验借鉴,对离岸金融业务采用的内外分离型模式开展和管理,这 是从国家内情出发,选择适合管理风险的路线。因此深圳要求开展离岸金融业务的 银行分支机构必须设立离岸业务部,从设立账户、核算到管理,必须由专门的部门 全面独立完成。同纽约离岸金融市场一样,在岸账户与离岸账户严格分开,交易对 象也必须是非居民,业务方面也是比较单一,像传统的存贷款、外汇结算等业务。
深圳地区试办的对外开发的离岸金融业务,吸引了许多的国外资金,一定程度 上支持了中资企业的生产和开展业务,提高了中资企业在国际金融市场上的竞争力, 同时也推广了银行业务迈向国际化的道路。深圳试点开展离岸金融业务,是我国人 民币走向国际化的第一步,在这举措下,深圳更好的聚集了境外的资金,也使深圳 加快成为区域型的金融中心,为国内一些项目的发展提供了资金支持,推动了我国 的经济建设。
1.2.3上海离岸金融市场的发展 在深圳试点开展的离岸金融业务,促进了本地整体经济的发展,为境内的企业 生产到流通各环节提供了资金支持,还促进了我国在人民币国际化方面的经济建设。 2013 年 9 月 29 日上海自贸区开始挂牌成立,在建立之初,上海地区的金融发展已 经具有发展离岸金融的条件,其中上海已经采用了自由贸易账户体系,该体系与境 内其他市场有限制的隔离。上海自贸试验区在管理离岸金融业务方面采用较为严格 手段,参与离岸金融业务的必须做到区内外、居民与非居民、境内外的单独划分管 理,资金从境外流入试验区与境内资金流向境外都有着严格的管制,建设上海自由 贸易试验区是跨境资本有限自由流动的管理模式的创新。表1-1是2009-2021 上海 建设离岸金融市场的重要政策举措,体现了国家对上海建设离岸金融的政策扶持,
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也是上海离岸金融发展的方向标,更好的推动上海离岸金融全面而健康的向前发展, 以点带面推进人民币国际化的进程。
表 1-1 上海建设离岸金融市场的重要政策举措
时间 建设离岸金融市场的政策举措
2009 年 洋山保税区成为离岸金融试点单位。
2013 年 《中国银监会关于中国(上海)自由贸易试验区银行业监管有关问题的通 知》中提出,支持区内开展离岸业务,允许符合条件的中资银行在区内开 展离岸银行业务。自贸区内居民与非居民可以设立本外币自由贸易账户, 可按规定从境外融入本外币资金。
2014 年 符合条件的个人可以跨境双向投资;设立面向国际的金融交易平台,推出
面向全球投资者的产品和业务;发行QDII和RQDII;
2015 年 《进一步推进中国(上海)自由贸易试验区金融开放创新试点 加快上海国 际金融中心建设方案》中提出,启动自由贸易账户本外币一体化各项业务, 自由贸易账户内的本外币资金按宏观审慎的可兑换原则管理。
2018 年 拟将FT账户适用范围拓展至全市,在岸集中管理全球人民币资金的跨国企 业。
将“上年度本外币国际收支规模 1 亿美元”门槛降低为5000万美元,鼓励 总部企业做大做实。
2019 年
2020 年 支持金融机构通过自由贸易账户为离岸经贸业务提供国际通行规则下的国
际结算、贸易融资等在内的全链式跨境金融服务便利。
2021 年 上海市各商业银行可以按国际通行规则为上海市商务委名单提供跨境金融 服务及贸易融资。
资料来源:上海金融监管局
 
上海自由贸易区刚挂牌成立同年 11月底,有48 家金融机构申请并获批准持有 经营金融牌照入驻,243 家与管理当局确认不需持有金融牌照而入驻的资产管理机 构。2014 年5 月底,自贸区内合法经营的金融机构已经有2297 家,包括57 家持牌 金融机构、321 家融资租赁相关的金融机构以及和占比最多的无需持有金融牌照的 资产管理、金融信息服务相关的企业。短时间内,上海自由贸易试验区的开展吸引 了大量的金融机构入驻,为离岸金融业务的开展提供了基础设施。根据自贸区官方
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网站发布的数据,上海当地跨境人民币业务涉及的结算金额实现了突飞猛进的上涨, 2009-2020年这十几年间,平均年结算金额的增速比70%还要高,其数值也从 3312 亿元上涨到 2.75 万亿元。2021年,上海自贸区开展跨境人民币的规模也逐步扩大, 共有 3.8 万家境外企业单位,开设自由贸易账户已经超过 13万个。随着上海自由贸 易试验区的发展,关于自由贸易账户体系更加全面升级,账户当中自由兑换功能充 分发挥,离岸金融业务规模扩大,2021 年自由贸易账户下的几个板块都实现了高额 增长,例如全功能可兑换资金池跨境收支比2020 年高出69%。批准上海自贸区挂 牌开始后,上海跨境人民数值有着较大的变化,如图 1-3,2009-2021 年 10 月末, 跨境人民币结算额从 400亿元到 133386亿元,尤其是在2013 年挂牌成立上海自由 贸易试验区,跨境人民币结算额同比增长了 181%。
 
图 1-3 上海跨境人民币结算金额(单位:亿元)
数据来源:上海统计局
 
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2海南离岸金融市场发展分析
2.1海南离岸金融市场概况
2.1.1海南离岸金融市场发展历程
海南省地理位置特殊,拥有丰富的海岛资源,是我国通过航海与西欧、东南亚 和非洲进行贸易重要的交通枢纽。我国在香港、深圳、上海等地区对离岸金融业务 的探索取得成绩,计划在海南继续开展离岸金融。虽然海南与我国发展较快的地区 相比,金融规模相对较小,所经营的金融业务从数量上和质量上都不是最发达的, 但是在“十二五”规划中,海南提出采取适当宽松货币政策,推动金融创新和金融 业的发展,并且海南近十年的经济发展较快。综合考虑,海南可以成为我国继续开 展离岸金融业务发展的试点,在海南实现国内与国外双循环,推动海南经济的发展。 因此,2018 年 4月 13 日,国家决定开展海南建设自由贸易试验区,支持海南省积 极探索离岸金融业务。
2019年 11 月 8 日,国家针对建设海南自由贸易港的制度方面的问题,成立专 门的小组具体问题具体分析,尽可能的为海南省打造一个良好发展的金融环境。海 南省适度放宽准入限制,引起不少境外金融机构和企业入驻,海南省为了推广海南 自由贸易港和提供政策查询服务,建立了专门的网站。会议审议并通过《海南自由 贸易港口岸布局方案》,提出在借鉴国外建设离岸金融市场和我国离岸金融业务试 点发展路程中经验,紧密环绕自由贸易港创建一流营商环境的要求,提早布局,敢 于创新,高标准的建设高质量的营商港口。
2020年 4 月 13日,国家加快了落实建设海南自由贸易港的步伐,着眼于全省 经济发展布局,因地制宜打造一个与之前试验区不同的全面开发的格局,使之成为 我国向太平洋、印度洋贸易往来的重要交易地。6月1 日,《海南自由贸易港建设 总体方案》中规定要结合当地的法律规定从实际贯彻,积极引进高质量金融机构和 企业,完善金融监管,为海南经济发展提供良好的金融环境。近几年来,海南省与 国家关于建设自由贸易港的重心工作着眼于基础设施的建设,为打造现代化、有国 际高标准、一流营商环境提供支撑,推动离岸金融的发展。
海南省监管当局针对海南发展进程,在《海南省金融业“十四五”发展规划》 中对海南金融业的总体发展目标、内容以及贯彻措施进行了全面的规划。国家出台 《关于贯彻落实的决定》中提出金融服务实体经济,肯定了金融发展对支持海南自 由贸易港的建设有着重要意义。《海南省开展合格境内有限合伙人(QDLP)境外
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投资试点工作暂行办法》突破现有的 QDLP 制度,更具有低门槛、投向广和灵活性, 海南省在资产管理领域开始了开放尝试,更能吸引境内外投资的资金流入。海南金 融业的发展时刻密切围绕服务贸易投资方面,按照国际规则标准,改善海南自由贸 易港的金融经营环境,尽早在海南形成国内国际双循环。
2.1.2海南离岸金融市场构建的意义
建设海南省经济特区 30 周年庆祝会议上,由习总书记郑重宣布未来海南省建 设的重点路线方向,国务院与海南省政府以及人民围绕此中心紧密开展了各种相关 会议,从政策、法律、资金等方面落实建设各类基础实施,资金和政策均倾斜海南 自由贸易港试点。
海南省与香港、澳门和东南亚地区相邻,有着丰富的海洋资源,位置的优越性 确定了在发展金融服务业存在这天然的优势,海南省的“十二五”规划当中清晰的 指出,海南省作为国际旅游岛屿,应该把握国家战略,利用国家提供的政策抓紧改 革,优化产业结构,创新发展经济。进行产业优化和经济转型,建设海南省转型发 展需要大量的资金,仅仅依靠海南省内沉淀的资金是无法一时完成改革。我国关于 建设海南自由贸易港提出,在海南建设并发展离岸金融市场,通过该市场的优惠政 策和较低的交易成本,吸引外资,为海南经济转型发展提供资金。
我国还出台了一些政策,目的是促进海南与香港、东盟之间的合作。《内地与 香港关于建立更紧密经贸关系的安排》协议减少了中国内地与香港地区之间贸易往 来的关税壁垒和歧视性措施,有利于内地与香港之间贸易,《中国东盟自由贸易区 投资协议》协议中保护中国与东盟地区之间投资和贸易往来,这些协议的签订,为 海南与香港、东盟之间的贸易交易减少很多成本和限制,有利于活跃海南贸易活动, 如图 2-1,2020年海南省同东盟之间贸易额最高,是海南贸易往来的第一贸易伙伴, 与香港之间的贸易进出口值也排到了第五,可见,海南省与香港、东盟之间的贸易 关系密切,促进了海南省进出口产业的发展。
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图 2-1 2020 年海南省对不同地区和国家进出口总值(单位:万美元) 数据来源:2020 年海南省统计年鉴
 
自 1998 年江泽民总书记在上海提出“走出去”战略,该战略一直是我国经济 发展当中坚持的原则,海南省一些企业想要进入国际,首先要解决在“走出去”过 程中面对的融资难的问题,发展海南离岸金融市场,提供各种税收和优惠的金融产 品,更容易吸引国外资本流入,从而解决“走出去”涉及的融资问题。海南省企业 “走出去”路线有着两个担忧,一是担忧在琼企业因为资格审查不全面被拒绝,二 是在琼企业受到不公平待遇,发展海南离岸金融市场,设立相应的中资银行和金融 服务信息公司可以有效避免这两个问题。
根据国家计划在2035 年将海南打造成全世界最大的自由贸易港,海南省的地 理位置有利于增强与东盟之前的贸易联系,2020 年东盟超过其他贸易国家成为海南 最大的贸易伙伴。根据《海南自由贸易港建设总体方案》,海南应当借鉴国际经验, 主动地参考国际经贸规则,高起点谋划、高标准建设海南自由贸易港,尽快形成具 有国际竞争力的开放型经济型体制,打造我国深度融入全球经济体系的地带。
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2.2海南离岸金融业务发展现状
2.2.1海南离岸金融市场的目标定位
海南自 1988 年成为经济特区,经过近三十年的发展,具有实施全面深化改革 和试验最高水平开放政策的独特优势,根据习近平总书记亲自谋划、部署和推动, 从国内国际两个大局,在经济全球化逆风中科学部署、统筹考虑、深入研究,紧紧 围绕国家赋予海南建设全面深化改革开放试验区、国际旅游消费中心和国家重大战 略服务保障区的战略定位,推进海南高水平的开放,建立高质量的开放型经济的自 由贸易港。《海南自由贸易港建设总体方案》对海南建设自由贸易港提出要借鉴国 际经验,学习国际自由贸易港管理方面先进的模式、制度安排,高质量的建设海南 自由贸易港。考虑海南独特的地理位置、自然资源,因此海南应当加快构建具有海 南特色的产业结构。
建设海南离岸金融市场从海南省本土实际出发,有着近期目标和长远目标:近 期目标是建设基础设施,主要是企业结算中心、财务中心和离岸业务中心,长远目 标是建设适合海南省发展的国际金融服务体系,成为国际离岸金融中心城市。到今 天,海南不仅已经建设三大中心,还建设成功海口江东新区、三亚中央商务区、复 兴城互联网信息产业等其他领域区域。
在《海南省金融业“十四五”发展规划》(以下简称《规划》)对海南金融发 展的总体布局、建设方向和提供措施等方面都有清楚的阐释。《规划》中明确近期 发展总目标是到 2025 年,在海南自由贸易港可以初步建立与自身适合的配套金融 体系。坚持金融服务实体经济,阶段性的对外开放金融行业,加强对金融创新的支 持,为跨境贸易和投融资提供便利,通过改善金融环境推动经济发展,为打造离岸 金融中心提供保障。到 2035 年,自由贸易港的运行和制度体系更加成熟,实现贸 易、投资、运输、跨境资金流动和人员自由流动的便利,为参与者提供安全高效的 营商环境,并且具有健全的法律法规体系和风控体系。到 2050 年,可以全面将海 南打造成有较强的国际影响的高水平开放性自由贸易港。海南建设自由贸易港是分 阶段逐步放开管制,提供便利的交易环境,逐步形成海南特色的开放性经济体系, 使海南成为有国际竞争力的国际城市。
2.2.2海南离岸金融市场发展模式
我国选择海南省作为建设离岸金融市场的试点地区,就相应的出台了一些政策 法规,主要以税率措施为主,推动贸易业务的发展,还有海南现在发展了一段时间
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的离岸金融业务情况,渗透分离型离岸金融发展模式是适合当前的海南的发展,而 从现有的发展模式选择渗透分离型离不开海南省现在发展的具体情况。
首先,海南省经济发展方面落后,金融发展水平达不到像伦敦建设内外一体型 的高度,不具备健全的金融制度,虽然在国家建设经济特区取得一些开放性的发展, 但是和伦敦市场自由度存在明显差距,缺乏优异的金融方面的人才和金融风险防控 方面的经验。
其次,海南在我国南部,所处地方有着丰富的海洋资源,旅游业发展较为发达, 开展的国际旅游业,建设开展部分保税区,在这些区域虽然有着比内地优惠的税收 政策,但是和开曼群岛税收优惠力度相比相差较大,没有绝对的优惠力度,开展避 税型离岸金融市场是不可能。
再次,我国开展建设海南离岸金融市场主要目的是为了在海南地区形成国内国 际双循环,不是单单建设一个避税天堂,再加上我国离岸金融建设还有较长的路要 走,有限制的放开可以有效的发现问题整改,减少走弯路的成本。
最后,渗透模式下的离岸金融市场,我国可以管理金融风险,避免国外资本快 速流动对海南金融发展的冲击,相对优惠的税收可以吸收国外资金流入,相对降低 企业融资成本,引导在琼企业走向国际。
可见,海南选择建设渗透模式的离岸金融市场是综合考虑各个方面,并且将吸 引外资带来的优势和风险有效控制。先放开资金流入限制用来降低融资成本,暂时 不允许国内资本流出,避免部分违法资金外逃。建设离岸金融市场,开展离岸金融 业务,海南同样采取离岸业务与在岸业务分开管理的手段,有利于资金管理,将该 市场的金融风险有效的控制在一定范围内,便于风险管理。
2.2.3海南离岸金融市场现有业务及其规模
2.2.3.1海南离岸金融市场现有业务
离岸金融业务涵盖了和金融相关的多个行业,发展较为成熟的离岸金融市场所 经营的业务是各种各样的,包括离岸银行、保险、证券、信托等业务。海南离岸金 融市场处于发展初期,目前主要经营的离岸业务来自银行离岸业务,我国银行业发 展较为稳健,在发展初期,银行业务经营的离岸业务更容易获得信任,在海南经营 的银行离岸业务还是比较全面的。如表 2-1,是在海南五家银行经营离岸金融业务 以及服务范围。
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表 2-1 海南省 5 家商业银行离岸业务产品与服务范围一览表
银行名称 离岸业务产品 服务范围
交通银行 离岸存贷款 离岸存款、离岸汇款、离岸外汇买卖
离岸贸易结算 信用证、非融资性保函、进口代付、信用
证通知、出口跟单托收等
离岸贸易融资 进口押汇、进口保付项下出口融资
离岸授信 内保外贷、外保内贷、离岸与在岸联动全
球授信
同业合作 进口代付、同业拆借、信贷资产转让
平安银行 离岸存款、离岸贷款 一般离岸流动资金贷款、离岸授信
离岸贸易融资 离岸贴现、离岸代付、出口押汇
其它离岸业务 离岸外汇买卖、账户证明、外汇存款质押
授信
招商银行 离岸存款、离岸贷款 外汇存款、外汇贷款、国际银团贷款
离岸担保 担保和见证业务
离岸票据 办理票据承兑、贴现,提供贸易融资便利
其他离岸业务 参与国际金融市场资金拆借和融通、提供
有关咨询、顾问业务
浦发银行 离岸支付结算 国际结算币种、资金汇出汇入
离岸投资担保业务 进出口贸易结算及融资服务,短期流动资
金、特定项目贷款
离岸存款、离岸贷款 一般流动资金贷款、在岸担保离岸贷款、
离岸银团贷款
南洋商业银行 离岸贸易金融 包含所有贸易融资及国际结算产品
其他离岸业务 银团贷款,内保外贷、外保内贷、跨境双
向资金池以及外币衍生产品
资料来源:交通银行、平安银行等五家银行
 
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2.2.3.2海南离岸金融市场现有业务的发展规模
经过一段时间的发展,海南离岸金融业务得到一定的发展,通过金融业增加值 的变化来衡量海南省金融业在开展离岸金融业务前后的变化。根据图2-2 所示,海 南省的金融业增加值在 2007 年之后开始逐渐上涨,尤其是近五年,其数值在快速 上升,其中 2018 年金融增加值为 380 亿元,和建设海岛国际旅游之前相比高了近
8.3倍。海南金融增加值的快速增加,体现了海南金融业发展良好,可以为建设离 岸金融市场提供了资金支持。
 
图 2-2 2001-2020 年海南省金融业增加值(单位:亿元)
 
数据来源:国家统计局
从提出建设海南自由贸易港开始,近四年的时间里,海南离岸金融业务结算额 以稳定的增长速度快速增长,主要持牌经营的交通、平安、招商、浦发和南洋商业 五家银行逐步开展业务,发展规模较大的当属交通和南洋商业两家银行。这是在海 南离岸金融市场的情况,与开展较早的上海、深圳等地相比,海南省离岸金融发展 规模较小,仍是需要继续不断努力,创新金融产品和扩展相对应的渠道同政策扶持 需要同时进行。
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2.3海南离岸金融业务存在的不足
2.3.1 海南经济金融基础条件薄弱
海南省地理位置优越,有着充裕的海洋资源,可以发展旅游、海洋、航运等相 关产业,但是相对较小的消费总量,经济基础薄弱,政策松紧等各不同,海南整体 经济发展较为缓慢。离岸金融业务的实际需求有赖于当地的非居民和境外企业,而 经济发展缓慢,进驻的境外实体企业不多,交易的非居民客户增长慢,没有巨大的 需求增长,离岸金融业务发展也较为缓慢。通过海南同上海、深圳两地的生产总值、 进出口、财政收入金融机构存贷款数额对比发现,海南均处于劣势,发展规模远远 小于上海、深圳两地,可见海南总体金融基础弱。如表 2-2。
表 2-2 2020 海南与上海、深圳经济发展数据比较
上海 深圳 海南
生产总值(亿元) 38700.58 25266.08 5532.39
财政收入(亿元) 5841.9 3857.00 816.1
进出口总额(亿美元) 5038.3 30507.01 135.9
金融机构存款余额(亿元) 155818.8 101937.3 10312
金融机构贷款余额(亿元) 79131.7 68017.2 9982
资源来源:上海、深圳、海南统计局
 
国内许多学者研究发现,外商投资企业数越多,一定程度上可以推动离岸金融 业务的发展,如表 2-3,2010-2020年这段时间数据显示,海南与上海相比,外商投 资企业数有一定的差别。上海在十年间的外商投资企业数远超过海南,有着充足的 投资商,而且上海离岸金融业务发展较快。海南外商投资企业基数小,增长速度缓 慢,不利于推动海南的离岸金融的发展。
表 2-3 上海和海南外商投资企业数(单位:户)
年份 上海 海南
2010 55666 4034
2011 58993 2991
2012 61461 3057
 
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续表 2-3
2013 64412 3105
2014 68952 3039
2015 74885 3051
2016 79410 2628
2017 84007 2720
2018 87374 2707
2019 88559 3045
2020 94310 4040
 
资料来源:上海、海南统计局
2.3.2海南离岸金融业务起步较晚
我国经济金融发展和西方国家相比较为缓慢,在金融发展方面,仍是边走边改 革,离岸金融的发展需要发展成熟的金融环境支持,在设立海南自由贸易港之前, 我国在上海、深圳等地先后开展了离岸金融业务的探索,取得相关的国内经验之后, 选择海南成为试点。虽在2010 年国务院给予海南开展离岸金融试点,并没有过多 的指导和扶持,离岸银行金融业务呈上升趋势,但是发展较为缓慢。
海南省境外企业不多,离岸金融业务的需求较少,缺乏总业务规模的推进,无 法从数量上推动离岸金融的发展。通过表 2-3 可知,海南省外商投资企业数目不多, 需要办理离岸金融业务的需求就少。海南自建设海南自由贸易港后,构建了海南自 由贸易账户体系,通过开立的自由贸易账户的增减来衡量进程,逐步放宽资金流出 流入,如表 2-4,在 2018年提出该账户,2019年就开立了 1.2 万个账户,说明海南 此举有着较大吸引,可以逐渐的改变离岸金融业务交易数量少的局面,也可以适当 的创新交易品种。
表 2-4 海南自由贸易账户数量(单位:个)
年份 2018 年 2019 年 2020 年
海南自由贸易账户数 0 1.2万 1.9万
资料来源:海南省金融办 24
2.3.3金融管制政策未完全放开
2.3.3.1 税收政策优惠幅度较小
国际上开设的离岸金融市场基本上都是针对税收开展的优惠,海南自由贸易港 建设离岸金融市场同样在政策上确立相应的税收优惠。表 2-5选择了几个离岸金融 中心为例,根据对国际上的离岸金融市场的具体税收利率调查发现,在海南给予的 税收优惠力度不大,这和选择离岸金融模式分不开,例如洋浦保税区采用税收优惠 还高于海南省平均的水平。但是和东京、伦敦成熟的离岸金融中心相比,海南自由 贸易港并没有优惠的税收吸引巨额的离岸金融资金。
表 2-5 主要离岸金融中心税负水平表
国家或地区(单 位:%) 公司所得税 个人所得税 利息、股息预扣税 资本利得项目税
日本东京 0 0 0 视具体情况抉择
英国伦敦 0 30% 0 0
开曼群岛 0 0 0 0
中国香港 17% 15% 0 0
参考资料:根据公开资料整理
 
2.3.3.2金融管制尚未放开
离岸金融的发展离不开金融管制的放开,在建设区域内实现金融自由化。从纽 约、伦敦、东京等地区到中国香港、深圳和上海等地建设离岸金融中心,都从各角 度突破原有的金融模式,不同程度的放开了金融监管,为在该地进行交易的国外资 金和交易者提供了便利。伦敦离岸金融放开利率管制,使境外境内资金自由进出, 为资金供需者提供了便利。上海地区金融发展较快,建设离岸金融市场时分类招商 引资,给予便利。
中国改革开放之后,经济增速快,金融业的发展处于挑战和机遇并存的时期。 海南省经济金融的发展缓慢,现存的金融体系和制度不够完善,在国家给予政策建 设自由贸易港,应把握机遇加快金融产业转型,完善金融体系和制度,逐步放开海 南金融管制。
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3离岸金融发展的比较分析
根据以前的学者研究表明,对离岸金融发展对比研究经常分为四个方面,分别 为宏观经济、金融发展、综合发展和政策制度方面。由于政策制度方面多为定性指 标,因此本章不予论述。
3.1宏观经济方面的比较
在国际离岸金融中心演变的过程中,一个国家或地区的整体经济的发展规模对 离岸金融的发展起着支撑作用。衡量国家(地区)的整体经济发展情况有很多指标, 例如国内生产总值、人均国内生产总值、经济增长率、消费等多个指标。国内生产 总值是一个国家(地区)在一段时间内生产活动的最终成果,经常用来衡量一个国 家或者地区的经济发展水平的指标。
深圳坚持扩大对外开放的道路,大胆地引进境外资金、先进的技术和管理经验, 并且从国情出发进行不断创新,积极参与国际经济活动的竞争和合作。深圳经济的 快速发展离不开对外开放,由于政策优惠有不少优质企业入驻。深圳和国外休斯顿、 纽伦堡等一些城市缔结友好城市,积极推进与香港之间的经济合作,加强和内地省 市的经济技术交流、信息和资源的互惠发展等,深圳地区经济规模在全国内地城市 中第三,生产总值从1979 年1.96亿元上升到 2019年 26927.1 亿元,按不变价计算, 这 40 年增长了 13738.3 倍,年均增长 26.9%。2015-2020 年深圳地区生产总值情况 如表 3-1。
表 3-1 2015-2020 年深圳地区生产总值情况
2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
生产总值(亿元) 17502.9 19492.6 22490.1 24221.9 26927 27670
生产总值增速(%) 9 9.3 8.8 7.7 6.7 3.1
数据来源:国家统计局、中经数据
 
1990 年在国家塑造上海成为未来的亚洲的金融中心决定下,上海接受了许多政 府安排的金融业务,各项优惠政策业吸引了许多境外的银行和金融公司入驻。2009 年上海自由贸易区开始挂牌成立,在该区域内取消了绝大多数货物的关税和非关税 壁垒,允许船舶自由进出,修改了服务行业市场准入的部分条件,在区域内实现贸
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易和投资自由化。上海地区有着便利的交通,加上多项优惠的举措和国家的政策扶 持,经济规模迅速扩大,从 1990 年的 60.24 亿元上涨到 2019 年的 38155.3 亿元, 按不变价计算,经济规模增长了 633.4倍,年平均增长率为23.9%,生产总值跃居 国内城市第一,整体经济发展良好。
表 3-2 2015-2020 年上海地区生产总值情况
2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
生产总值(亿元) 26887 29887 32925 36011.8 38155.3 38700.6
生产总值增速(%) 7 69 7 6.8 6 1.7
数据来源:国家统计局、中经数据
 
上海、深圳两地自改革开放以来,积极响应国家政策,逐渐扩大对外开放程度, 在经济方面进行了创新式的改革,使上海、深圳两地的经济快速发展,为建设离岸 金融市场提供了资金支撑。上海、深圳对外开放程度较大,开展离岸金融时间相对 较长,经济发展较快,其两地的生产总值较多。海南是我国最大的经济特区,2018 年之前的定位发展立足于旅游业,大多出台的政策也是围绕国际旅游岛建设,海南 省经济在以稳定的速度增长。海南 2018 年刚开始建设自由贸易港,很多产业面临 着改革,进行产业结构的优化升级,吸引境内外高质量的企业和金融机构入驻,由 于建设时间短,经济没有呈现快速增长趋势。如表3-3,2015-2020 年间海南生产总 值在稳定缓慢上升。
表 3-3 2015-2020 年海南地区生产总值情况
2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
生产总值(亿元) 3734.2 4090.2 4497.5 4910.7 5330.8 5532.4
生产总值增速(%) 7.8 7.5 7 5.8 8.5 3.5
数据来源:国家统计局、中经数据
 
海南整体经济逐年上涨,虽然2015-2020 年这段时间的生产总值年平均增产率 达 6.5% ,但是由于海南省工资水平低、增速慢导致人才流失严重、旅游业商业模式 化过度依赖进口的免税商品而限制了本土旅游商品的生产和发展、农业发展缺乏创 新跟不上形势等问题,海南省经济总量低,如表 3-3。海南与上海、深圳两地比较,
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生产总值相差甚远,海南在经济发展方面应当积极借鉴上海、深圳发展过程中的经 验。
3.2金融发展方面的比较
衡量金融发展程度有很多指标,如金融业产值占 GDP 比重、外资金融机构比 重、外币存贷款贸易占GDP比重和金融市场结构及交易量等。
金融业产值是可以直观的衡量一个地区金融行业的发展情况,金融业产值越高, 离岸金融业务的需求就越多。国外一般率先在金融发展较快的地区建设离岸金融市 场,而离岸金融业务的开展为境内外企业提供足够的资金,并且交易成本相对较低, 有利于上海、深圳发展金融业。上海、深圳自1989 年已经开始进行了离岸金融业 务的探索,虽然中间由于金融危机暂停了一段时间,但是上海、深圳两地整体经济 基础好,在国家支持离岸金融业务的开展后,两地的离岸金融业务交易量迅速增加, 交易的金融产品也逐渐增多,金融行业的产值总量多。如表3-4,2016-2020 年上海、 深圳的金融业产值远远高于海南,超过海南的金融产值近十倍,可见,海南金融业 发展远落后与上海、深圳地区。
表 3-4 2016-2020 年上海、深圳、海南金融部门的产值(单位:亿元)
年份 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
上海 4762.5 5330.5 5781.6 6600.6 7155.1
深圳 2876 3059.9 3067.2 3667.6 4189.6
海南 296.9 328.9 380.1 386.2 414.8
数据来源:上海、深圳、海南统计年鉴。
 
根据金融部门生产总值在各省生产总值的比重,可以衡量当地的金融业相对发 展状况。如图3-1,2017-2019年海南省金融业生产总值占生产总值比重较低,上海 该值最高,可见,上海金融业发展较快。海南省虽然经济发展增速相比较低,但是 经济都实现了 6%的增速,再加上政府的大力支持,海南省整体经济规模会扩大, 会逐渐靠近国际金融中心发展。
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贸易发展规模可以更好地反映离岸金融的发展,而进出口额的多少可以衡量该 地的贸易发展情况。上海、深圳在国家政策支持下的贸易方面发展迅速,海南虽然 和上海、深圳基本同时开放,但是贸易受到各方面的制约发展较慢,和上海、深圳 相比贸易总额相对较低。如图 3-2,2017-2019 年,海南的进出口贸易三年都是正 增长,但是基数小,仍和上海、深圳存在较大差距。
35000 32237/8
 
图 3-2 2017-2019 年海南、上海、深圳进出口额(单位:亿元)
 
数据来源:海南、上海、深圳统计年报
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上海、深圳和海南都有着较优越的地理位置,可以节省运输方面的成本。 1980 年,深圳已经得到国家政策支持,为外商投资提供了便利和优惠的政策,吸引国外 资金、技术进入,并且学习国外先进的管理经验,因此,深圳贸易有着良好的贸易 环境,国际贸易发展较快。 1984 年,上海成为沿海城市,可以根据自己情况制定对 外开放的程度,吸引大量的国外资金流入,上海建设自由贸易试验区,吸引了不少 外资企业和资金,并逐步放开了经常项目的管制,上海进出口贸易得到较快发展。 海南和上海、深圳对外开放基本同时,但是海南贸易发展一直较为缓慢,和上海、 深圳之间存在巨大差距,据此,海南的金融发展薄弱。
3.3综合发展方面的比较
除了上面两个主要的影响离岸金融中心形成的指标以外,还有优越的地理位置, 便利的交通和通讯、健全的基础设施和法律体系等。发展离岸金融的城市常常有着 便利的交通和通讯设施、健全的基础建设、独特的地理位置和完善的法律体系等, 这些都影响着离岸金融的发展。衡量综合发展的指标有港口吞吐量、金融从业人数 占比、金融机构数、第三产业占GDP比重等。
港口吞吐量是反映港口生产经营活动成果的重要数量指标,可以用来衡量水上 交通链的地位。如表 3-5,上海、深圳的货物吞吐量和集装箱吞吐量名列前茅,其 中深圳的货物吞吐量和上海相差近四万万吨,而海南的海口港口和上海、深圳两地 相比吞吐量差距较大。总的来说,和上海、深圳相比,海南的水上交通网络能力相 对较弱。
表 3-5 2019 年中国沿海港口吞吐量
上海 深圳 海口
货物吞吐量(万吨) 66351 25785 12447
增长率(%) -1.7 2.6 4.7
排名 2 11 22
集装箱吞吐量(万标箱) 4330 2577 197
增长率(%) 3.1 0.1 6.8
排名 1 3 19
数据来源:中港网
 
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其中第三产业占国内生产总值的比重用来衡量配套基础设施健全程度,海南、 上海、深圳均是我国城市,国内生产总值是相同的,各省第三产业生产总值变化可 以衡量配套基础设施相对差距。如图 3-3,海南、上海、深圳在2017-2019年均实 现了正增长,海南省的第三产业总值相对较小,和上海、深圳相比配套基础设施不 够健全。
30000 27738.9
 
图 3-3 2017-2019 海南、上海、深圳第三产业总值(单位:亿元)
 
数据来源:海南、上海、深圳统计年报
综上,和上海、深圳相比,海南同上海、深圳地区都是临海城市,都有着便利 的航运交通,可以减少贸易过程中运输成本,更方便吸引资金和企业入驻,但是海 南省整体经济发展较慢,金融基础薄弱,贸易发展不繁荣,在建设离岸金融市场时, 应该借鉴上海、深圳地区的发展经验,为海南打造良好的营商环境,加快海南构建 全方位经济发展的体系,健全配套的法律法规体系,吸引高质量的企业和金融机构 入驻,创新有海南地域特色的金融产品,优化升级产业结构,加快海南离岸金融的 发展。
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4海南自由贸易港离岸金融市场发展的实证研究
4.1 海南离岸金融市场发展的要素评价指标体系
4.1.1影响离岸金融市场的因素分析 国内外关于离岸金融中心的因素研究中,大多是根据建设离岸金融中心的目标, 采用了 ISM方法、AHP方法(层次分析法)和成簇分析法,从定性和定量两个角 度将影响因素评价和分析,最终得出结果。以苏宁南等人采用的ISM方法确定的指 标体系当中,主要是宏观指标和金融环境方面,例如经济发展状况、金融法律情况、 金融市场发展规模、金融发展政策、制度环境等。崔光华选用 AHP 分析方法,从 离岸金融市场的成本、收益和制度政策角度进行筛选,各角度再次细分到经济实力、 人才素质、交通便利、通讯技术等具体指标。胡坚、杨素兰则考虑到评价指标中数 据获得难易性,紧绕金融、经济和政治三大因素,构筑了国际金融中心的评价指标 体系。
总的来看,可以将影响离岸金融中心建设的因素可以分成四大类:宏观经济发 展、金融发展、政策环境、综合发展。
国内外建设离岸金融中心都是选择经济发展水平较为成熟的地区,可见,宏观 经济发展水平越高,更有利于离岸金融金融中心的建立和发展。衡量宏观经济发展 情况的指标:国内生产总值(GDP)、通货膨胀与紧缩、消费、投资,考虑到与离 岸金融有关和数据易得性,其指标选取GDP增长率、投资比率、外商投资和跨国 公司数量等。其中,GDP是衡量一个国家经济运行规模最为核心的指标,将GDP 具体量化为GDP增长率,可以直观反映了一个国家经济发展的动力,也可以为建 设离岸金融提供充足的资金支持。
根据金融创新和金融自由化理论,金融发展水平在建设离岸金融市场有着较大 的影响力。成熟的金融市场在制度方面更加健全,在开放的市场中吸引资金流入的 同时也能抵御相关风险。衡量金融发展情况的指标有金融部门的产值、存贷款额、 外资金融机构数量、国内利率的变化等。根据金融部门的产值额在国内生产总值的 比重可以衡量当地金融行业具体的发展水平,金融水平较高的地区往往有着较多的 金融机构和外资企业。
政策制度因素一般是国家出台相关政策法规文件,从政策入手,推动建设离岸 金融,政策内容无法量化,经常以定性政府支持力度为指标。
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综合发展进程是建设离岸金融不可或缺的一块因素,像航海航空交通、信息通 讯、高质量的人才等。因此选择金融业就业人数占总就业人数的比重、港口吞吐量 作为衡量指标,密集型高质量的金融人才可以更好的进行产品创新,创新式的推动 离岸金融的发展。
4.1.2构建离岸金融市场评估体系的原则
根据国内外学者研究,其中杨帆对离岸金融市场发展度量做的因子分析法,最 终选择了简化可量化的指标衡量自由贸易区离岸金融发展潜力。自 2018 年以后我 国对海南建设离岸金融市场提供了政策支持,推动海南建设自由贸易港进行了金融 改革,在海南分阶段创新离岸金融业务,形成国内国际双循环体系。构建合理的离 岸金融市场要素评估体系,有利于衡量海南离岸金融市场同国际离岸金融中心之间 的差距,进而推动海南离岸金融健康的发展。为了构筑更好的离岸金融市场要素评 价指标体系,应当遵循以下几条原则:
科学性和数据易得性相结合的原则。选择评估离岸金融市场的指标应该可以真 实反映离岸金融市场的发展情况。既要从大量的要素当中选出有效影响因素,还要 考虑指标涉及的数据获取的难易程度。
体系具有系统性和全面性相结合原则。构建离岸金融市场要素分析体系必须具 有系统性,各指标之间各有侧重并且相对独立,可以完整的综合评价各要素对离岸 金融市场的影响。
可操作性原则。构建评价指标体系指标选择有定性和定量的结合,影响因素多, 因此在选择时考虑全面性也要考虑能否操作,能够真实有效的反映现实状况。
4.1.3评价指标体系的构成
刘刚(2007 年)提出国际金融中心之间比较是通过经济因素、金融因素、政治 因素、综合因素指标四个方面进行对比分析。杨帆(2018 年)认为通过政策制度环 境、宏观经济环境、金融开放程度和基础配套设施四个指标构建离岸金融市场培育 潜力评价体系。基于学者的研究,本文构建离岸金融市场发展的评价指标体系,对 选取的离岸金融市场进行综合打分评价。考虑到数据易得性,整个指标体系分为三 个层次:一级指标是离岸金融市场的发展评价指标,二级指标是宏观经济、金融发 展、政治制度和综合发展指标,三级指标是GDP增长率、人均GDP、贸易总额占 GDP的比重、金融业产值占GDP的比重、金融机构数量、经济自由度、基础设施、 金融人才资源等指标。该体系内容如下(如图 4-1):
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离岸金融市场发展评价指标
 
 
 
在图 4-1 总体评价体系中,将无法量化的指标(金融监管力度、税收优惠力度、 离岸业务法律法规、交通与通讯便利)合理剔除,内容重复出现的指标(第三产业 占GDP比重和金融业产值占GDP比重,只保留前者;出口比率与贸易占GDP比 重,保留后者;外资金融机构比重和金融机构数,保留前者。)保留一个。最后筛 选出 8个三级指标,分别是 6个定量指标和 2个定性指标,如表 4-1。
表4-1 简化后离岸金融市场发展评价指标体系
一级指标 二级指标 序号 三级指标 单位
宏观经济指标 1 GDP 增长率 %
2 人均 GDP 美元/人
离岸金融市 3 第三产业占GDP比重 %
场评价体系 金融发展指标 4 外资金融机构比重 %
5 贸易占 GDP 比重 %
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6 经济自由度 虚拟值( 0-5 )
政策制度指标 7 金融创新政策 虚拟值(1、2、3)
综合发展指标 8 港口吞吐量 万吨
4.2数据的选取
随着金融自由化进程不断推进,国际上率先创新式的建设和发展离岸金融市场, 吸引了大量的国外资金,推动了本国经济金融的发展。我国自 1989 年开始了离岸 金融的探索,并且先在试点地区放宽管制和提供政策支持。本文数据选择了 2015-2019 年国际金融中心纽约、伦敦、东京、新加坡、上海、深圳、香港、海南、 天津、大连、广州、福州、郑州、西安、重庆十五个城市为样本,通过对这十五个 城市离岸金融的发展情况的评价,了解海南与发展较快的离岸金融市场的差距,然 后借鉴发展经验推动海南离岸金融市场的建设。
用Xi表示评价指标体系中第i个指标,其中X6、X7是定性指标,金融自由化程 度(X6)数值越高表示该地金融自由程度越高,金融创新政策(X7)主要体现在政 府对建设离岸金融的支持力度,因此X7定义为十分支持、一般支持和不支持三类, 用3、2、1表示。Xi、X2、X3、X4、X5、X8指标的数据来自世界银行和经济数据 库。
4.3因子分析
因子分析法是通过降维处理的方法尽可能减少数据损失的基础上将复杂的指 标体系简化成少数的几个因子,便于解释。因子分析法处理后,变量的数量会大幅 减少,它的减少是重新组合,重组后的新因子之间不存在线性关系,能够更好的反 映指标间的相互关系。通过因子分析法,将前文选取出来的 8 个指标处理后,最后 生成3个公因子,根据实证确定各因子的权重,然后计算加权得分,分数越高,说 明该地的离岸金融发展越好。
4.3.1 可行性分析
由于选取的指标之间可能存在较高的相关性,因子分析之前需要进行变量之间 相关性检验。KMO检验和Bartlett球形检验是因子分析法检验变量相关性常用的两 种方法。KMO检验是考察简单相关系数和偏相关系数的差距,KMO数值越接近1,
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则表示越适合因子分析法。 Bartlett 球形检验是检验变量组成的系数是否为同一个单
位矩阵,进而确定变量之前是否相关。表4-2是运用SPSS19.0对选取指标进行的检 验。
表4-2 KMO和Bartlett的检验
取样足够度的Kaiser-Meyer-Olkin度量。 0.683
Bartlett 的球形度检验 近似卡方 865.080
df 28
Sig. 0.000
 
KMO值一般是在0与1之间,结果在0.5-1之间就可以采用因子分析法,数值 越接近于1,则说明分析效果越好。本文实证结果KMO值为0.683,介于0.5-1之 间, Bartlett 球形检验显著拒绝了相关系数矩阵为单位矩阵的原假设,综合来看,可 以采用因子分析法进行指标体系的分析。
4.3.2总方差分解
根据变量的相关系数矩阵可以确定特征值、方差贡献率和累计贡献率,具体结 果如下:因子1、因子2、因子3 的方差贡献率分别为55.034%, 36.763%, 8.191%。 一般在社会研究中,方差贡献率超过 75%,就可以对所研究的经济现象进行解释, 如表 4-3 前 3 个因子已经解释了 99.9%,可以将其作为评价各地离岸金融市场的发 展情况。
表4-3 解释的总方差
初始特征值 提取平方和载入 旋转平方和载入
合计 方差的% 累积% 合计 方差的% 累积% 合计 方差的% 累积%
1 7.117 88.961 88.961 7.117 88.961 88.961 4.803 55.034 55.034
2 0.867 10.835 99.797 0.867 10.835 99.797 2.181 36.763 91.797
3 0.015 0.191 99.988 0.415 0.191 99.988 1.015 8.191 99.988
4 0.001 0.009 99.996
5 0.000 0.003 99.999
 
36
 
6 3.647E-5 0.000 100.000
7 2.027E-5 0.000 100.000
8 1.547E-6 1.933E-5 100.000
 
4.3.3因子载荷矩阵
初始因子载荷矩阵是将原有的指标体系中的八个变量通过降维处理后生出三 个新的公因子,如表4-4所示。因子载荷量反映了新的公因子与原始的变量之间的 相关性,可根据数据的绝对值观察主成分与原始变量之间的亲疏关系。
表 4-4 成份矩阵 a
成份
1 2 3
Xi 0.996 0.042 0.080
X2 -0.390 0.921 0.001
X3 0.998 0.848 0.739
X4 0.998 0.057 0.019
X5 0.999 0.049 -0.004
X6 0.998 0.050 -0.022
X7 0.997 0.058 -0.046
X8 0.996 0.056 -0.066
 
表4-4中主成分中各因子对原始变量的系数的绝对值较为接近,X3第三产业产 值占GDP的数值0.998、0.848、0.739不存在显著差别,考虑到过于接近的数值不 便于之后的分析,因此,需要对初始因子载荷矩阵进行旋转处理。本文采用了方差 最大化方法对初始因子载荷矩阵进行了旋转,旋转后的结果如下:
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成份
1 2 3
Xi 0.780 0.282 0.081
X2 -0.673 -0.385 0.200
X3 0.983 0.177 0.040
X4 0.285 0.869 0.021
X5 0.584 0.476 -0.003
X6 0.184 0.875 -0.021
X7 0.685 0.168 -0.445
X8 0.183 0.469 -0.565
 
通过表 4-5 可以发现,旋转后的因子载荷矩阵公因子对应原始变量系数产生了 较大变化,各因子之间出现了显著差异。如第三产业产值占GDP比重旋转后为0.983、 0.177、0.040,因子1 最大,表示第三产业产值指标对公因子1 影响最大。通过表 4-5发现,公因子1主要体现在GDP增长率、人均GDP和第三产业占GDP比重, 这三个指标都是可以反映地区经济发展增速,因此公因子1 命名为经济发展增速因 子。公因子2在外资金融机构比重、贸易占GDP比重和经济自由度较高,这指标 主要是反映地区对外经济贸易发展,因此,称其为对外经济贸易因子。公因子3 在 金融创新政策和港口吞吐量的比重较高,可以一定程度反映金融业运营和政策配套 设施的情况,因此,称其为金融运行和配套保障因子。
4.3.4因子得分系数矩阵
通过旋转后的因子荷载可以确定公因子变量,如表4-6,这些数值就是八个指 标对离岸金融影响所占比重,是八个变量的系数。因子得分系数表示各指标的实际 值经过处理后对应于不同因子的具体值。
表 4-6 因子得分系数矩阵
因子
1 2 3
Xi 0.143 -0.025 0.251
X2 0.185 -0.048 0.091
X3 -0.147 0.027 -0.224
X4 0.150 -0.134 0.270
X5 0.253 0.324 -0.253
X6 0.151 -0.122 -0.135
38
 
4.3.5 公因子分值计算
根据表 4-6 所得的因子得分系数矩阵则可以计算出各因子的分值,根据下列计 算公式就可以得出三个公因子的得分:
F1=-0.143X1+0.185X2-0.147X3+0.150X4+0.253X5+0.151X6-0.154X7+ 0.155X8 公式 4.1
F2 =- 0.025X1 - 0.048X2 + 0.027X3 - 0.134X4 + 0.324X5 - 0.122X6 + 0.028X7 - 0.025X8 公式 4.2
F3=0.251X1+0.091X2-0.224X3+0.270X4-0.253X5-0.135X6-0.085X7+ 0.333X8 公式 4.3
根据以上公式可以计算选择的十个城市的离岸金融市场的发展状况的各公因 子的最后得分,结果如下:
表 4-7 各城市公因子得分
城市 Fi F2 F3
纽约 1.1546 3.8182 0.3817
东京 0.9812 2.3726 0.0253
伦敦 1.6487 2.0735 1.0732
新加坡 1.7532 -1.0035 0.9243
上海 -0.8925 2.5366 2.1323
深圳 -0.3904 1.2546 -0.4839
香港 2.2618 0.6833 0.7284
海南 -0.4299 -0.7326 0.6833
天津 -0.3644 0.8342 -0.6501
大连 -0.5813 -1.0032 1.4016
广州 -0.0438 0.6428 -0.4003
福州 -0.0306 -0.4037 -0.0263
郑州 -0.4725 -0.9472 -0.6932
 
39
 
 
如表 4-7,纽约离岸金融市场在经济发展增速因子、对外经济贸易发展因子、 金融业运营和政策配套设施因子的得分均为正值,表示纽约整体的离岸金融市场更 活跃。上海、深圳的经济发展增速因子为负值,说明上海、深圳地区的离岸金融发 展的经济环境相对艰难,但是上海的对外经济贸易发展因子、金融业运营和政策配 套设施因子的得分是正值,则表示上海地区对外贸易发展较快,综合发展的整体环 境良好。然而,海南省的经济增速因子和对外经济贸易因子为负值,说明海南经济 金融环境相对较差,但是金融业运营和政策配套设施因子为正值,则海南整体发展 较好。和发展时间较长的国际金融中心相比,海南的离岸金融发展较为缓慢,和天 津、福州、郑州等相比,海南的离岸金融发展还是具有一定竞争力。综上,海南的 离岸金融发展虽缓慢,但是具有一定的发展潜力。
4.3.6综合评分与排名
以公因子的方差贡献率为权重计算这15 个城市离岸金融的发展情况的加权平 均得分作为综合得分,计算公式为:
F = 55.034%F1 + 36.763%F2 + 8.191%F3 公式 4.4
对这15 个城市的离岸金融市场发展进行评分,将表4-7数据代入到公式4.4, 经过计算这15 个城市离岸金融发展最后得分和排名如表4-8所示。
表 4-8 离岸金融市场的发展排名
排名 城市 综合得分
1 纽约 2.0704
2 伦敦 1.7575
3 香港 1.5556
4 东京 1.4143
5 新加坡 0.6716
6 上海 0.6160
 
40
7 深圳 0.2067
8 广州 0.1794
9 天津 0.0529
10 海南 0.0128
11 福州 -0.1674
12 重庆 -0.3234
13 大连 -0.5739
14 西安 -0.6081
15 郑州 -0.6650
 
根据表 4-8 可知,海南自由贸易港建设的离岸金融市场得分仅有 0.0128,在这 15 个离岸金融市场当中排名第十,也就是说与国际上发达的离岸金融市场相比,海 南省离岸金融发展较为缓慢。海南离岸金融市场得分高于数值 0,通过采取措施可 以促进离岸金融市场的发展。由于本文采用的三个公因子为经济发展增速、对外经 济贸易、金融运行和配套保障因子,经济发展增速因子包括GDP增长率、人均GDP 和第三产业占GDP的比重三个指标,这些指标可以用来描述一个地区经济总体发 展情况,同样也会影响离岸金融市场发展进程。对外经济贸易因子包括贸易占 GDP 比重、金融业产值占比和经济自由度指标,这些指标可以反映该地区的金融开放程 度和对外贸易发展情况,一定程度上说明了这个地区对境外资金有吸引力,便于资 金流动。金融运行和配套保障因子包括的金融创新政策和港口吞吐量的比重指标, 这两个指标可以反映政府对建设离岸金融市场的支持力度和当地的配套设施健全 程度。旋转后方差贡献率依次表示经济发展(55.034%)、对外经济贸易发展 (36.763%)、金融运行和配套设施状况(8.191%),这些表明对离岸金融市场具有 很强的解释作用。
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5结论与建议
5.1结论
本文首先通过对国际上发展较快的离岸金融市场的现状研究,清晰的认识到离 岸金融市场的发展可以解决融资难、手续复杂、交易成本高等问题,进而推动本国 经济和其他产业的快速发展。接下来对海南省从提出建设海南离岸金融市场开始研 究海南省离岸金融发展的整体情况,以及和上海、深圳和国际上离岸金融市场之间 的差距,明确定位海南离岸金融市场建设进程。通过因子分析法将海南同上海、深 圳、纽约、东京等城市进行了一个离岸金融发展情况的排名,并且认识到宏观经济、 对外经贸以及金融运行和配套设施因素对海南建设离岸金融有着重要影响。因子分 析中海南离岸金融市场排名虽然在这些城市中靠后,但是根据表 4-8 可知,海南离 岸金融发展的综合得分0.0128为正数,因此具有发展离岸金融的潜力。如表4-7, 海南在宏观经济、对外经贸以及金融运行和配套设施三个公因子的得分分别为 -0.4299、 -0.7326、 0.6833,在本实证下海南的宏观经济和金融运行方面相应落后, 通过采取相应的措施后,会有较大的发展空间。
随着海南和国家相继出台优惠的税收政策以及配套的法律法规,提供更加便利 的交易环境和较大的发展空间,海南离岸金融市场可以得到加快的发展。根据海南 便利的自由贸易账户(FT账户)增加来看,2020年已经超过1.9万个FT账户,该 账户可以连接境内与境外市场,使企业更加便利的获得资金,实现贸易自由化。海 南近几年经济增速稳定,优惠政策吸引了优质企业入驻,推动了海南各产业的经济 增长,其中第三产业发展较快。国家计划将海南建成新时代对外开放的鲜明旗帜和 重要开放门户,既要有中国特色构建全面开放的新格局,对外推动海南与东南亚交 流合作,对内促进与粤港澳大湾区的联动,还要符合海南定位。目前,国家准确定 位海南,为海南提供政策引导扶持,赋予海南改革创新自主权,全方位改革建设自 由贸易港,整体环境的改变将会为离岸金融市场的发展提供良好的金融环境,使海 南成为下一个国际金融中心。
5.2发展海南离岸金融市场的对策建议
5.2.1 培育和引进高资质境内外金融机构
海南省经济金融基础薄弱,在海南设立金融机构相对较少,离岸金融市场需要 多元化金融机构,经营离岸金融业务的金融机构越多样化,越有利于离岸金融业务
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的创新、合理定价,提高经营效率服务。因此,建设离岸金融市场应当培育现有的 金融机构和已经符合标准的境外金融机构。
海南省境内的金融机构经营过程中有着较多限制,在利率水平、税前利润、资 本收益等方面不如境外具备优势,资金的流动往往和这些指标有关,培育金融机构 应当在这些方面进行改革,同时具有竞争力的一级资本优势应该保持。因此,培育 境内金融机构侧重于相对弱势的项目,向国际上的一些指标靠近,多参与一些国际 性金融活动,采用国际管理金融机构的方法和措施。
在海南建设离岸金融市场,必然需要境外金融机构和企业入驻。没有国家政策 性提出建设之前,离岸金融业务少,境外金融机构和企业空缺。大力发展离岸金融 业务,需要进驻相关的符合标准的外资企业和境外金融机构,我国在招商引资方面, 提供了税收优惠、降低最低资本金等政策保护,来吸引符合标准且高品质的境外企 业和金融机构入驻。
5.2.2加强与东南亚和粤港澳之间的贸易 对外贸易因素是离岸金融市场发展过程中重要的因素,海南通过发展对外贸易 可以扩大本外币之间的兑换和国内外资本的流动规模,推动海南离岸金融的发展。 海南省位于中国南端,与东南亚国家距离较近,与东南亚地区的国家进行贸易往来 可以节约运输成本,有利于扩宽我国人民币国际化进程。海南与东盟签订了《中国 东盟自由贸易区投资协议》,该协议为两地贸易提供便利的渠道和优惠政策, 2020 年,海南和东盟之间贸易量远远超过与其他国家。通过签订友好协议,为贸易往来 提供便利,可以推动贸易的发展。海南与东南亚地区的国家有着较近的距离,可以 通过海路运输进行贸易,但是根据2020年的数据表示,海南和东南亚之间的贸易 量较少,因此,可以通过与东南亚地区的国家签订有好的双边协议,扩大海南的贸 易规模,实现贸易快速增长。
我国计划将海南打造成国际与国内双循环体系,不仅需要加强与国际之间的贸 易往来,也需要增强与国内城市之间联系。粤港澳大湾区是我国开放程度最高且经 济最具活力的区域,在该区域集聚了先进的技术、人才、资本等。海南通过和粤港 澳之间联动,积累金融发展经验和资本,扩大粤港澳辐射区域,便于海南离岸金融 的发展。
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5.2.3有节制的放宽外汇管制
由于我国金融体系还未完全健全,缺乏一定的离岸金融方面的经验和知识,我 国为了规避短时间内完全放开对现有的金融体系造成不可逆转的伤害,因此需要逐 步有规律“渐进式”放宽管制。新加坡经营离岸金融业务实现离岸金融和外汇管制 并存,前期在吸引资金流入的同时规避了大量资金流动对金融体系的冲击,因此借 鉴新加坡离岸金融发展的经验,逐步开放。海南通过建设离岸金融市场,开展离岸 金融业务,在许多方面给予了优惠,有利于吸引境外资金,但是对海南离岸金融的 管制不应该完全放开。
海南省建设离岸金融市场,政府为了吸引国内外企业和资本的流入,在诸多方 面给予了优惠政策以及放宽了部分限制,考虑到我国金融体系相对脆弱,短时间内 大量的资本流动可能会对海南金融体系造成伤害,因此针对海南离岸金融的外汇管 制需要逐步放开。在部分保税区试点外汇管制放开,通过设置货币自由兑换上下限, 将参与贸易交易的结算控制在可控范围内,并逐渐扩大,减少对海南和我国金融发 展的影响,我国目前还未放开资本项目,因此在海南离岸金融市场也暂不放开,等 金融市场更加成熟之后再行放开。
5.2.4加强政府对离岸金融的监管
海南虽在之前已经开展了部分离岸金融业务,但是离岸金融业务交易少,规模 较小,针对其监管也是不够完善的。现在,海南建设离岸金融市场,引进了不少境 外的企业和金融机构,之前的金融监管就不适合现在管理。海南省建设的离岸金融 市场至今,有不少国内外企业和资金涌入,对海南的金融体系是机遇和挑战并存的, 政府当局应当不断根据金融发展出台法律法规的政策,加强对入驻的企业和流入的 资金进行全面的监管,为海南提供了相对有利的离岸金融监管环境,对扩大的金融 机构和企业进行有效的监管,避免监管真空。
开展了许多的离岸业务,海南和国家金融监管当局应当从离岸金融业务的创设、 参与交易的交易者、离岸账户的登记、优惠政策等诸个方面进行具体的指导,做到 有法可依,有相关办法条例指引。海南省政府应通过国际离岸金融发展研讨,制定 出符合国际惯例和国情的管理办法,并定时的参照国际发展进程监控海南离岸金融 的发展情况,实时修改不合理的监管。
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5.2.5加快人才引进和健全人才服务管理制度
海南省建设离岸金融市场,亟需多类型的高质量的人才,包括创新型的金融人 才、管理型的监管人才、技能型的建筑人才等各领域全方位人才,其中金融方面需 要创新型、管理型、研发型等人才。人才的引进和培育是海南省建设道路上不可或 缺的一环,通过提供优良的发展环境和空间,为建设离岸金融市场吸引各类型的人 才涌进。
经济发展较快的城市往往集聚着大量的人才,各式各样的人才则会不断地推进 城市的建设。海南省经济规模基础单薄,吸引人才涌入海南省共同建设时,应该注 重为相关人才提供良好的工作环境、工作过程中所需的居留信息、教育生活等服务, 各方面保障人才的合法权益,增强海南省对高质量人才的吸引力。人才的引进也需 要相关配套的制度管理,健全人才服务管理制度,使海南人才引进有章可循。
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